证券行业：头部券商航母化和精品券商差异化共存的格局将形成

　　截至2021 年2 月1 日，已有25 家A 股直接上市券商披露2020 年业绩快报，预测合计归母净利润834.85 亿元到854.68 亿元，同比+41.26%~+44.62%。

　　受益于整体市场回暖，2020 年业绩数据呈显著增长。总体来看，头部券商增长较为稳健，中小券商业绩大幅度提高。个股方面，15 家券商预计归母净利润同比超50%，其中，光大证券（叠加去年基数不高）和兴业证券的归母净利润较上年实现显著增长，同比均超+100%。而太平洋受大集合整改、投资和股押业务减值影响，成为唯一预计亏损的直接上市券商（预亏-7.5 亿到-6.5 亿元）。

　　中信证券预计实现归母净利润148.97 亿元（同比+21.82%），再次处于行业领先位置，龙头优势明显。国泰君安和广发证券紧随其后，预计实现归母净利润111.02 亿元（同比+28.54%）、100.42 亿元（同比+33.20%）。

　　2020 年主要市场指标：（1）主要指数显著上行。沪深300 指数2020 年末收于5,211 点，较年初上涨27.21%，上证综指涨13.87%，创业板指涨65.66%，券商行业涨20.31%，优于上证综指。10 年期国债收益率较上年末震荡上行4.51个bps。（2）交投活跃度边际大幅提高。2020 年全年日均成交额8,478 亿元（同比+63.05%），与上年相比，同比增幅上升22.10 个百分点。全年换手率为320.73%，较上年上升57.61 个百分点。年末两融余额同比+58.84%至16,190亿元。（3）股权融资同比上升，IPO 同比大幅增加，再融资规模稍有下降。

　　2020 年IPO 共396 家（上年为203 家），再融资635 家（上年为431 家）。

　　股权融资金额合计16,677 亿元，较2019 年同比增加8.83%。其中，IPO 募资金额4,700 亿元（同比+85.57%），再融资金额11,977 亿元（同比-6.37%）。

　　2020 年公司债和企业债合计募资37,622 亿元（同比+29.27%）。

　　投资建议：2020 年，资本市场深化改革持续，创业板注册制、再融资新规、中长期资金持续流入等多项利好政策完善证券公司经营环境。在此背景之下，头部券商凭借资本实力、定价销售能力、股东资源禀赋全面发展财富管理、投资交易、投行、和资管各项业务，核心竞争力有望得到持续深化；精品券商深耕单项业务，在提升市占率的同时业绩或可能展现高弹性。随着A 股市场基础设施日益完善、叠加居民理财需求日趋增加等因素，高质量的券商将能更好地完成配合国家发展战略和居民资产保值增值的时代任务，未来头部券商航母化和精品券商差异化共存的格局或有望形成，我们继续推荐核心竞争力显著的中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司。

　　风险提示：“新冠肺炎”疫情反复、市场流通性收紧、创新改革节奏低于预期、金融资产减值情况超预期。（华创证券）