传媒行业：春节档头部电影票房集中度更高 内容更加优质

　　量价齐升，“就地过年”成就最强春节档。2021 年春节档（2 月12 日至2 月17 日，即正月初一至初六）不含服务费的总票房达71.5 亿元，相比2019 年春节档增长30.8%。相较于2019 年春节档仅票价提升带动大盘增长，2021 年实现了量价双升，总观影人次达1.59 亿人次，相比2019年同期提升21.9%；平均票价44.9 元，较2019 年的41.7 元提升7.7%。

　　观影人次增幅远高于票价，反映出市场较强的需求韧性。分城市看，一线城市票价大幅提升16.8%。票价大幅提升背后反映的逻辑是：1）票价终是市场供需的反映，2021 年春节档上座率46%，较2019 年37%大幅提升，黄金场次甚至出现“一票难求”的盛景，供给难以大幅提升情况下，爆发的需求拉动票价快速上涨；2）高线城市人群价格敏感度更低，为提价提供了较强支撑。3）影院终端2020 年经营压力较大，疫情后的首个春节档涨价动力较强。

　　档期内单银幕产出有所提升，全年维度看单银幕产出拐点尚需观察。春节档单银幕产出较2019 年实现4%增长，银幕净增速由新建速度及出请速度共同决定，新增银幕方面，将随着上游商业地产建设增速下滑而回落；出清银幕方面，行业关停影院数量在逐年提升，2019 年国内合计关停影院466 家，较2018 年（361 家）增加105 家关停影院，综合考虑上述影响，预计2021 年全国银幕增长5000 块左右，则2021 年末银幕数量达80581 块，较2019 年末银幕数量增长34.1%，由此推出2021 年票房增速高于34.1%时，全年单银幕产出超过2019 年，考虑到我国电影市场进入理性增长期，全年全行业单银幕产出拐点实现尚需观察。

　　万达影投市占率略有提升，主要由观影人次提升带动。2021 年春节档影院集中度CR3、CR5 和CR10 影投市占率分别为21.5%、26.1%、33.9%，低于 2019 年1.4 pct、1.5pct、1pct。前十影投公司中，仅有万达、星轶、幸福蓝海、博纳影城市占率提升0.1pct、1pct、0.1pct、0.1pct。值得注意的是，2021 年春节档万达影投人次市占率提升2.1pct 至11.8%。拆分来看，万达影投2021 春节档票价49 元，较2019 年下滑8.8%，市占率增长依靠人次提升驱动（2021 年较2019 年春节档万达观影人次提升48.2%）。

　　2021 年春节档头部电影票房集中度更高，内容更加优质。票房TOP3 电影票房达到60.4 亿，占比达到84.5%，相比2019 年票房上升18.2 亿，占比提升7.4pct。从豆瓣评分来看，2021 春节档7 部电影中有4 部超过7 分，2019 春节档8 部电影中仅有1 部电影超过7 分。其中2021 最高评分为8.2，高出2019 的最高评分0.4 分。2021 最低评分为5.7 分，高于2019 的最低评分。整体来看2021 春节档内容要较2019 春节档更优质。

　　投资建议：院线行业已基本摆脱疫情影响，线下娱乐正在加速恢复。行业层面，后续应重点跟踪需求票房增速、银幕增速，以及单银幕产出趋势。

　　公司层面，我们认为后续阶段应重点龙头公司的：1）市场份额能否持续提升，2）规模化及系统化所带来的成本降低，3）非票房收入的业绩贡献。

　　重点关注万达电影（002739.SZ，“买入”评级），猫眼娱乐（1896.HK，“买入”评级），建议关注横店影视，中国电影，上海电影。

　　风险提示：线上娱乐方式冲击，影片上映时间不及预期，影片票房不及预期。（国盛证券）