玻璃行业：未来在“碳中和”目标下 行业环保要求将进一步提升

　　2021 年浮法玻璃行业高景气有望持续。供给端：新增产能被严格控制，“僵尸产能”无力复产，现有产线将进入新一轮冷修周期，叠加存在浮法产线转产超白玻璃的情况，即使年内复产产线较多，预计有效供给增量仍然有限；需求端：

　　浮法玻璃的需求主要来自房地产、汽车行业，这些行业2021 年需求恢复均具有高确定性，叠加产品结构升级，单位玻璃使用面积增加料也将带动玻璃需求；库存来看，目前库存水平基本反映行业需求。虽然节后库存相对处于高位，但是各地浮法企业仍有提价情况，表明行业协同性不断提升，“水泥化”趋势更加明显，竞争格局改善。未来在“碳中和”目标下，行业环保要求料将进一步提升，排放不达标的中小企业将会加速出清，行业集中度有望继续提升。

　　供给端：浮法玻璃行业具备供给刚性，供给变化主要来自新建、复产及冷修、停产。2021 年来看，新增产能严格控制，供给或将进一步收缩。新建：历史上看，浮法玻璃的产能增加主要来自新建产线数量的增长。随着产能置换政策继续收紧，可供置换的浮法玻璃指标进一步减少，我们预计2021 年内新建产线带来的有效供给增量在2050T/D；复产：预计产线复产将是2021 年产能增加的主力，主要来自2020 年冷修停产产线的复产，僵尸产线仍难复产，考虑到目前行业盈利水平较高，我们预测复产产线大多将于上半年投产，年内新增有效供给7508T/D；冷修停产：浮法玻璃窑炉有一定使用寿命，冷修周期一般在8 年左右，窑龄越长冷修概率越大。2009-2014 年是玻璃行业的投产高峰期，大规模投放的生产线将陆续进入冷修期。我们预计年内冷修停产带来的有效产能减少在5142T/D；转产：2020 年下半年开始光伏玻璃景气度攀升，利润驱动下存在浮法玻璃转产光伏背板情况，导致用于传统领域的浮法玻璃供给或将进一步收缩。

　　整体来看，我们判断年内浮法玻璃新增供给有限。

　　需求端：地产、汽车行业恢复具备高确定性。房地产是浮法玻璃最大的下游需求来源，2020 年占到80%左右。浮法玻璃的销量与竣工面积较为相关，前期销售、新开工的高增速及“三条红线”的出台都将加速竣工，我们预测明年竣工端增速在6%以上；汽车是浮法玻璃的另一大需求来源，中信证券研究部汽车组预计2021 年汽车销量将实现10%的增长，将有效带动浮法玻璃需求的增长。另一方面，产品结构的改善提高单位玻璃的使用量也是玻璃需求增量的来源。在建筑领域，随着国家节能政策的实施，“三玻两腔”、“两玻一腔”等中空玻璃产品渗透率将得到进一步提升。在汽车领域，智能化、大屏化、全玻璃车顶等新趋势都将带动单车玻璃使用量的提升。

　　库存：贸易商“蓄水池”作用减弱，库存反映真实需求。玻璃原片的销售主要采用经销模式，约占80%左右。销售模式决定了行业的库存来自两方面，一方面是生产企业本身的库存，另一方面来自贸易商、加工商的社会库存。相对于玻璃生产企业的集中度较高，贸易商与下游加工厂体量相对较小且较分散，且去仓库化成为贸易商趋势，一般通过生产企业的库存来反映行业供需情况。虽然节后库存相对处于高位，但是各地浮法企业仍有提价情况，表明行业协同性不断提升，“水泥化”趋势更加明显，竞争格局改善。

　　风险因素：需求不及预期；供给增加超预期；原燃材料成本上升。

　　投资策略：2021 年浮法玻璃行业新增供给料有限，且需求端恢复具有高确定性，价格有望维持高位运行，行业盈利水平有望进一步提升。从目前的库存情况来看，虽然处在高位，但各地生产企业仍然提价去库，表明行业协同性不断提升，“水泥化”趋势更加明显，竞争格局不断改善。未来在“碳中和”目标下，行业环保要求将进一步提升，排放不达标的中小企业将会加速出清，行业集中度有望继续提升。重点推荐旗滨集团、信义玻璃，建议关注中国玻璃、南玻A、洛阳玻璃。（中信证券）