建筑行业：已经从政策驱动向基本面转变

　　行业及政策动态

　　1） 2021 年2 月18 日，交通运输部，交通运输部部长李小鹏主持召开部务会，审议《交通运输部2021 年立法计划》和《加强和规范交通运输事中事后监管三年行动方案（2021—2023 年）》，研究加快建设交通强国有关工作。

　　2) 2021 年2 月21 日，新华社，2021 年中央一号文件提出，大力实施乡村建设行动，加强乡村公共基础设施建设，实施数字乡村建设发展工程，推动农村千兆光网、第五代移动通信（5G）、移动物联网与城市同步规划建设。加快县域内城乡融合发展。推进以人为核心的新型城镇化，促进大中小城市和小城镇协调发展。

　　本周行情回顾

　　本周（2.15-2.19）仅有两个交易日，建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为+5.74%（HS300 为-0.50%）。本周行业涨幅前5 为华阳国际（+16.94%）、中国中冶（+15.36%）、美晨生态（+13.97%）、新疆交建（+13.94%）、延华智能（+12.21%）；本周行业仅两家公司下跌，为合诚股份（-0.38%）、美芝股份（-0.17%）。

　　从行业整体市盈率来看，至2 月19 日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为8.54 倍，相比上周有所上升。行业市净率（MRQ）为0.85，与上周相比有所上升。当前行业市盈率（TTM）最低前5 为中国建筑（4.86）、多喜爱（5.22）、中国中铁（5.28）、中国铁建（5.30）、葛洲坝（6.64）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.56）、广田集团（0.57）、中国铁建（0.60）、中国电建（0.67）、中国中铁（0.69）。

　　本周建筑装饰行业（SW）周涨幅+5.74%，强于于深证成指（-0.87%）、沪深300（-0.49%）、上证综指（+1.12%）本周表现，周涨幅在SW 28 个一级行业中排于第4 位。本周建筑行业呈现普涨趋势，共有110 家公司录得上涨，数量占比86%；本周涨幅超过行业指数涨幅（+5.74%）的公司数量为63 家，占比49%，本周建筑行业录得上涨公司家数和周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周均有所上升，行业排名较上周（第20 位）大幅上升了16 个名次。

　　从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前标的以基建央企国企、园林工程和建筑设计和装修装饰板块标的为主，基建央企国企中国中冶（+15.36%）和新疆交建（+13.93%）、专业工程标的延华智能（+12.21%）和中铝国际（+12.10%）本周涨幅均在12%以上；园林工程标的美晨生态（+13.97%）、东珠生态（+11.70%）和装修装饰标的洪涛股份（+11.94%）、奇信股份（+11.00%）本周涨幅均位居行业前10；建筑设计标的华阳国际（+16.94%）本周涨幅位居行业首位，汉嘉设计（+10.78%）本周涨幅位居行业第10 位。

　　本周政策/要闻解读

　　根据各地政府官方消息，目前全国有25 个省市已明确2021 年重点建设投资计划，其中四川、河北、上海等省市已公布2021 年重点建设项目清单，包含基础设施、民生改善、科技创新等多个项目领域。其中部分省市公布了投资计划金额规模，北京、广西、云南、内蒙古、河北、陕西、江西等省份投资金额均超过万亿元。

　　2021 年以来，我国重大项目密集开工，1 月份重大开工项目总投资超过1.6 万亿元，在2020 年同期低基数基础上，2021 年一季度基建投资增速提升可期。随在建、新建项目的密集开工及各省市重大项目计划落地，优质基建企业业绩和订单有望得到同步提升。

　　交通建设仍为基建领域的重要组成部分，本周2 月18 日，交通运输部部长李小鹏主持召开部务会，审议《交通运输部2021 年立法计划》和《加强和规范交通运输事中事后监管三年行动方案（2021—2023 年）》，研究加快建设交通强国有关工作。根据12 月召开的全国交通运输会议，2021 年将推进国家综合立体交通网主骨架建设，加快推进综合交通枢纽集群、枢纽城市及枢纽港站建设，加快补齐中西部地区铁路基础设施短板，加强高铁货运能力建设，全面推动城际铁路、市域（郊）铁路发展，预计全年完成交通固定资产投资2.4 万亿元左右。

　　根据“十四五”规划内容，我国将实施川藏铁路、西部陆海新通道等一批重大工程，对补齐基础设施短板，促进形成强大国内市场和经济社会发展具有重要作用。

　　在轨道交通建设方面， 12 月17 日，国务院国务院办公厅转发国家发展改革委等单位《关于推动都市圈市域（郊）铁路加快发展的意见》(后称《意见》)，提出加强市域(郊)铁路与干线铁路、城际铁路、城市轨道交通一体化衔接。

　　总体来看，全国交通建设需求及重大项目落地实施将带动交通投资规模提升，全年交通建设推进力度可期，投资增速有望持续提升，交通建设和勘察设计龙头标的订单、营收或将进一步受益在建和新建项目落地加快。

　　在资金供给上，2 月9 日，央行发布1 月社会融资数据和金融统计数据。

　　1 月末社会融资规模存量为289.74 万亿元，同比增长13%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为175.41 万亿元，同比增长13.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.2 万亿元，同比增长3.2%。1 月末，广义货币(M2)余额同比增长9.4%，增速分别比上月末低0.7 个百分点，比上年同期高1 个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长14.7%，增速分别比上月末和上年同期高6.1 个和14.7个百分点。

　　1 月份，社会融资规模增量为5.17 万亿元，比上年同期多增1207 亿元，略超预期。

　　其中表内融资（人民币贷款）新增3.82 万亿元，同比多增3258 亿元，为社融增量的主要力量; 1 月表外融资仍为大幅增加，新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计增加4151 亿元，同比多增2342 亿元。企业债券净融资3751 亿元，同比减少216 亿元。在政府债券融资方面，1 月政府债券净融资2437 亿元，同比减少5176 亿元。

　　在金融统计数据方面，1 月当月人民币贷款增加3.58 万亿元，同比多增2252 亿元。

　　分部门看，住户部门贷款增加1.27 万亿元，其中短期贷款增加3278 亿元，中长期贷款增加9448 亿元；企(事)业单位贷款增加2.55 万亿元，短期贷款增加5755亿元，中长期贷款增加2.04 万亿元，票据融资减少1405 亿元，企业中长期资金需求明显，中长期贷款同比显著增加。

　　总体来看，1 月社会融资规模新增规模主要由人民币贷款、表外融资增量规模推动，社融规模同比增量主要由表内融资和新增未贴现银行承兑汇票同比增量支撑。1 月新增人民币贷款大幅增加，国内货币政策逆周期调节明显发力， 国内实体经济融资需求得到改善。

　　2020 年我国稳增长、补短板效果显著，建筑国企基本面持续改善，市场占有率持续提升，新签订单加速增长，业绩释放有望提速，2021 年建筑行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面驱动转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑。从基金持仓角度来看，自2012 年起，除2012Q1~2013Q2、2016Q3 和2017Q1 建筑行业出现了较为明显的超配外，其余时间建筑行业均呈现低配状态，2020 年低配状态仍在延续。目前，建筑行业估值较低，建筑国企估值更低，尤其是中国建筑、中国中铁、中国铁建等估值均在6 倍以内，低估值基建板块配置价值凸显。

　　从企业层面来看，根据已经公布2020 年新签订单的7 家基建央企数据，全年新签订单均实现同比正向增长，其中中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学、中国铁建、中国中铁和葛洲坝新签订单均为同比正向增长，增速分别为11.50%、31.50%、29.45%、10.55%、27.28%、20.40%和7.61%，七家央企合计新签订单同比增速为19.9%。我们重点跟踪的5 家基建地方国企中，多家企业实现2020 年累计新签订单的同比正向增长，包括隧道股份（+11.30%）、山东路桥（+128.92%）、安徽建工（2020.3Q+26.71%）、上海建工（+7.19%），上述建筑国企订单快速增长，基本面持续改善，助力未来业绩释放。

　　根据前期所下发的十四五建设相关文件和中央经济工作会议基调，基础设施建设仍将为未来十四五规划建设的重要内容之一，目前基建补短板趋势仍将持续，传统基建和新基建均将体现重要作用。基建央企、地方区域龙头、园林、装修装饰龙头和优质勘察设计企业未来将受益新老基建的稳步推进。中长期来看，建筑行业需求趋于稳定，各领域优质龙头市占率提升程度或更加显著，除各传统基建工程领域外，新基建的推进将为布局新兴业务领域的企业带来新的业绩增长点和估值提升，目前建筑行业多家上市公司，已相继布局智慧交通、智慧城市、IDC 等新兴领域，目前仍处于研发探索阶段和框架建设阶段，部分企业承接了智慧化相关的课题研究及示范项目，建议关注：布局智慧交通领域的中设集团、苏交科，布局智慧建筑、智慧城市建设的华阳国际、新城市，布局IDC 领域的中装建设等。

　　2021 年六稳六保基调仍将持续，将持续积极扩大国内需求，加强新型基建投资力度，实施城市更新行动，推进老旧小区改造。在财政和货币政策方面，2021 年将科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，我国积极的财政政策仍要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，同时抓实化解地方政府隐性债务风险工作。未来随信贷需求持续增加，且2020年所发行地方政府专项债有望在2021 年更好发挥落地作用助力基建投资和经济增长。

　　我们判断2021 年基建投资的方向依然是新型基建，同时实施城市更新行动，推进老旧小区改造，预计基建投资具有持续性，全年基建投资稳中有升可能性较大。

　　从企业层面来看，多家央企和地方国企2020 年新签合同额和业绩均同比提升显著，基建集中度有望提升，订单增长助力未来业绩释放。

　　投资观点

　　2017 年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2020 年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%、2.12%、7.92%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020 年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。2021 年，我们认为建筑行业投资逻辑将由政策驱动向基本面驱动转变：（1）经济回升是大概率事件。2021 年各权威机构对中国经济增长十分乐观，大多预测中国经济将维持在8%左右的增长。中国经济回升并不意味着政策“急转弯”，积极的财政政策和稳健的货币政策不仅助力经济回升，也有助于建筑行业估值提升。（2）基建投资有望保持较快增长。基建投资在“两新一重”、专项债、经济回升等带动下，尤其是2020 年上半年的低基数基础上，2021 基建投资有望实现较快增长，为行业发展提供良好机遇。（3）建筑上市公司业绩有望提速，经济回升、基建增长将带动建筑上市公司业绩提速，尤其是央企、区域基建龙头、钢结构上市公司等确定性最强，园林、装饰、设计类公司业绩弹性大。

　　投资建议

　　我们认为行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑，我们判断2021 年低估值、高增长的确定性板块和业绩弹性较大的公司将得到机构的认可，看好大建筑、区域基建龙头、钢结构的板块配置机会和设计、装饰、园林等业绩弹性大、确定性强的上市公司投资机会。建议关注如下标的：

　　（1）大建筑央企，中国建筑、中国中冶、中国铁建和中国交建。

　　（2）区域基建龙头，安徽建工和山东路桥。

　　（3）钢结构上市公司，东南网架和富煌钢构。

　　（4）弹性品种，东珠生态、中装建设、地铁设计和华设集团。

　　风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。（安信证券）