煤炭行业：推荐业绩向好及低估值的龙头公司

　　2020 年全年煤价中枢下移，行业利润降幅进一步扩大。但优质上市公司因稳定的长协定价机制以及产量的扩张，业绩依然有增长，同时股息率也有望保持吸引力。

　　预计2021 年煤价中枢有望进一步上移，板块业绩有望全面回暖，利好龙头公司的估值提升。

　　2020 年各煤种均价继续下降，动力煤及焦炭价格跌幅较小。整体而言，2020 年煤价继续下跌，其中动力煤、焦炭价格降幅在3～5%，主要因为两者供给端收缩较为明显，下半年价格在需求释放的背景下，快速上涨，整体降幅较小。而焦煤、无烟煤价格同比降幅较大，降幅多在10%以上，主要是山西地区的产量释放相对宽松。

　　主流公司整体业绩大概率仍有增长，股息率继续保持吸引力。国家统计局数据显示，2020 年全国规模以上煤炭开采和洗选业实现利润总额2222.7 亿元，同比下降21.1%。但从主要上市公司测算看，因为长协定价机制的作用以及产量的增长，龙头公司业绩仍可实现增长，预计主流上市公司合计业绩同比增长2.8%左右，其中焦炭公司业绩涨幅最大，动力煤/焦煤公司小幅增长2～3%左右，无烟煤公司同比增速为-24.10%，降幅较大。我们以预测的2020 年净利润为基准，假设公司维持2019 年或者承诺的分红率水平，主要龙头平均股息率有望达到4.8%。

　　2021 年板块业绩有望全面恢复。短期煤价虽出现调整，但同比涨幅依然显著。预计2021 年各煤种价格中枢都有显著上移，板块业绩在经历了连续两年下滑后，有望重新恢复增长。我们测算，如果港口煤价在650 元/吨，成本同比增加3%的情况下，预计主要上市公司加总业绩增速约为17%。如果全年均价上涨至750 元/吨，预计上市公司加总业绩增速约为35%。

　　风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松。

　　投资策略：推荐业绩向好及低估值的龙头公司。尽管需求端预期或出现扰动，但供给偏紧的格局短期难以完全扭转，且各煤种库存处于低位水平，未来需求改善的情况下，煤价依然可能超预期。龙头公司既有价值安全边际，也能享受业绩上涨的弹性，依然是较为理想的配置标的，推荐陕西煤业、中国神华（H 股），低估值公司淮北矿业、露天煤业，国企改革主线建议关注山西焦煤。（中信证券）