玻纤行业：仍处景气上行期 龙头企业具备利润弹性

　　本报告为我们玻璃纤维行业系列分析报告的第一篇，聚焦市场普遍关心的玻纤行业需求。历史上，受益于玻纤价格的下降及性能的提升，在风电、汽车轻量化等领域使用渗透率不断提升；未来看，我国人均玻纤需求量与国外仍有差距，具备提升空间，同时由于技术的不断积累，高端产品的下游客户黏性不断提升，龙头企业具备高竞争壁垒。我们推荐中国巨石、中材科技、长海股份。

　　玻璃纤维的材料本质：复合材料中的增强材料，理化性能优异，通过对其他材料替代实现渗透率提升。玻纤材料具备强度高、质量轻、耐高温腐蚀等优异性能，通过与其他材料复合，改善材料性能，可以实现对金属、木材等其他材料的替代，下游应用广泛且渗透率不断提升。据欧文斯科宁统计，玻纤需求增速一般为当年工业增加值增速的1.6 倍。Lucintel 预测，全球玻纤行业市场容量有望由2019年的88 亿美元增长至2025 年的103 亿美元，年复合增速2.7%。

　　玻纤行业的需求本质：技术创造型需求。一方面，技术进步使玻璃纤维纱生产成本降低，因此替代其他材料的性价比更高；典型例子如在汽车轻量化趋势中替代金属材料。另一方面，技术进步使玻璃纤维纱性能提升，进而在高端领域可实现的应用场景拓展，典型例子如玻纤在大叶片中对碳纤维的替代。

　　我国玻纤市场仍处渗透率提升期。我国玻纤行业需求近年来经历了高速增长，2019 年人均玻纤消费量已较2011 年翻了一番。对比海外，2011-2019 年，我国玻纤表观消费量CAGR 达到10.3%，较全球需求量CAGR3.5%更高。但是，我国玻纤市场应用较国外仍有较大差距，具备渗透率进一步提升空间。以最早发明并工业化应用的美国市场为例，玻纤下游应用种类超过60,000 种，而我国成熟并广泛应用的下游领域仅有美国的十分之一。2018 年我国人均玻纤消费量为2.4kg/人，美国为5.2kg/人。

　　玻纤行业趋势：高端化、智能化，龙头企业产品结构优化、竞争壁垒增强、周期属性弱化。1）下游应用来看，我国玻纤高端需求的应用比例较国外仍有差距，加上劳动力成本的提升，未来行业高端化、智能化、竞争格局优化成为趋势。2）高端产品渠道黏性更强，且部分品类具备进入壁垒，近年来随着高端产品应用的持续推广，我国玻纤龙头企业的产品结构优化，盈利稳定性更高。综合来看，龙头企业具备成本进一步节约及产品结构优化空间，周期属性弱化。

　　风险因素：汇率波动风险，海外疫情严重风险，解决同业竞争不及预期风险。

　　投资建议：需求端看，玻纤行业为技术创造型需求，长期具备成长空间。考虑到玻纤行业供需情况有望继续优化，当前行业库存偏低，行业仍处景气上行期，龙头企业具备利润弹性。推荐中国巨石、中材科技、长海股份。（中信证券）