稀有金属行业：预期后续将加工成高冰镍用于电池

　　核心观点：

　　电池用镍需求迎戴维斯三击，镍湿法高压酸浸项目将焕发光彩。随着新能源汽车的渗透率不断提升、电池高镍化、单车带电量的提升，电池用镍需求将迎来戴维斯三击。蔚来1 月9 日NIO Day 发布150kWh 固态电池，拟采用超高镍正极技术，再次印证了这个趋势。据CRU 预测，2040 年全球电池用镍量有望占全球镍需求的33%，而2019 年仅占约5%。因全球硫化镍矿开发较为充分，目前新开工镍项目主要集中于红土镍矿。从红土镍矿中提取电池镍产品的主要冶炼工艺为湿法高压酸浸技术。目前全球新能源产业链龙头企业特斯拉、宁德时代等均对镍表现出浓厚的兴趣；华友钴业、格林美等正在投资建设镍湿法项目。

　　镍湿法高压酸浸（HPAL）技术历经数十年发展，已逐步成熟，能够实现稳定达产，控制投资、运营成本，并带来良好盈利水平。HPAL 技术目前发展到第三代，在镍行业应用已投产的项目主要有11 个，已建成的项目平均投资成本推算为4.1 亿美元/万吨金属镍。项目达产的主要有中冶瑞木（Ramu）、Moa、Coral Bay、Taganito 等，除去Moa 项目后平均达产时间约为3.3 年。在产能利用率方面，9 个在运行镍湿法项目平均产能利用率约为67%，其中中冶瑞木的产能利用率可达到100%以上。根据Sherritt 公告，Moa 项目现金运营成本约为9,000 美金/吨。

　　而瑞木更低。目前LME 镍价达1.75 万美元/吨，盈利水平良好。

　　参照恩菲技术在中冶瑞木实践的成功案例，我们判断以华友钴业为代表的中国企业印尼镍湿法项目投资有望成功，并有望带来电池用镍变革。依托巴新中冶瑞木的成功实践经验，和恩菲设计院的技术，受益于青山钢铁等在印尼建设的基础设施，印尼中资在建项目的平均投资成本估计约2.2 亿美元/万吨金属镍，显著低于以往湿法项目平均水平。

　　同时，在青山钢铁关联的印尼矿山公司将为华越、青美邦等项目提供所需红土镍矿。我们认为华友钴业、格林美等企业在印尼的镍湿法项目投资有望成功，并降低高压酸浸项目成本，带来电池用镍的变革。

　　投资建议：华友钴业在印尼正在投资建设6 万吨镍华越项目（57%），募投4.5 万吨镍华科项目（70%），达产后权益产能达到6.6 万吨镍。

　　盛屯矿业投资3.4 万吨镍友山项目（权益35.75%）20 年已开始产镍铁，贡献营收，预期后续将加工成高冰镍用于电池。格林美增持印尼青美邦5 万吨镍项目股权至72%。长期看，电池用镍需求增长空间广阔，镍价有望上涨，项目达产后，相关公司盈利能力有望大幅上升；建议关注华友钴业、盛屯矿业、格林美、中国中冶等。（上述镍含量指金属量）

　　风险提示：新建项目投产达产进度及盈利情况不及预期，新冠疫情的不确定性，镍价波动，海外投资不确定性风险等。（广发证券）