煤炭行业：煤价有望逐步企稳 利好上市煤炭公司业绩表现

　　动力煤：用电需求偏弱，煤价回落，利润微薄

　　2020 年上半年，新冠肺炎疫情影响经济活动，全社会用电需求疲软，动力煤需求偏弱，但动力煤生产受疫情影响不大，上半年累计产量同比增长1.53%。供需错配之下，上半年动力煤价中枢同比显著下降。2020 年上半年动力煤板块营收同比降低1.87%，业绩同比降低19.04%，板块业绩降至供给侧改革以来的低点。进入二季度，疫情防控成效显现，生产活动恢复带动火电电量增长和动力煤需求回升。虽然煤价表现依然不理想，但二季度动力煤板块收入与业绩表现较一季度有所改善：二季度，动力煤板块实现营业收入2078.42 亿元，同比增长0.87%；实现归母净利润199.01 亿元，同比减少12.54%。

　　炼焦煤：煤价下跌致收入普遍下滑，成本管控系业绩分化主因受疫情影响，上半年煤焦钢产业链供需出现一定分化，上半年我国炼焦精煤产量同比增加0.37%，同期我国焦炭产量同比减少2.5%，供需逆势下，焦煤价格持续下探。2020年上半年炼焦煤板块营业收入同比减少4.75%，业绩同比减少18.36%。在行业整体表现不佳的同时，部分焦煤公司表现亮眼，冀中能源、平煤股份受益于严控营业成本及期间费用，业绩实现逆势同比增长。二季度煤价延续下跌趋势，京唐港山西产炼焦煤平均库提价同比下跌17.30%，跌幅较一季度扩大。虽然行业需求略有回升，但仍难掩业绩颓势：二季度炼焦煤板块营业收入同比下跌3.97%，净利润同比下跌16.53%。

　　煤炭炼制：成本改善不抵量价齐跌，板块业绩表现不佳2020 年上半年，煤炭炼制板块实现营业收入226.49 亿元，同比减少22.75%；实现归母净利润8.43 亿元，同比减少58.36%；实现毛利率9.94%，同比降低2.89 个百分点。

　　上半年煤炭炼制板块营收及业绩下跌主要系量价齐跌影响：上半年我国焦炭产量同比减少2.5%，同期天津港山西产一级冶金焦价格同比下跌7.56%。得益于二季度成本端迎来较大改善，二季度煤炭炼制板块业绩表现优于一季度：2020 年二季度，煤炭炼制板块实现营业收入123.67 亿元，同比减少14.89%；实现归母净利润6.25 亿元，同比减少29.64%；实现毛利率10.26%，同比回落2.31 个百分点。

　　投资建议

　　上半年与二季度，在供需错配的影响下煤价降幅较大，成为煤炭板块业绩表现偏弱的决定性因素。随着经济持续修复，我国经济景气度持续向好，并且随着世界范围内疫情逐步得到控制，外贸环境也将得到改善，煤价有望逐步企稳，利好上市煤炭公司业绩表现。

　　当前市场风格切换的趋势明显，煤炭作为顺周期行业中估值处于历史低位、基本面表现处于历史高分位区的行业，其资产价值亟待重估，利润稳定、股息率较高的标的深蹲的估值有望实现腾跃。标的方面建议关注业绩稳健、高额分红的中国神华、陕西煤业、盘江股份，国改预期催化下的潞安环能、西山煤电，以及布局新能源发展的山煤国际。

　　风险提示：

　　1. 经济承压形势下，下游需求存在一定不确定性；2. 外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险（长江证券）