国防军工：军工板块中报将展现更多惊喜

    投资要点

    我们自5 月17 日兴证军工观察提出战略看多“十四五”，并持续强调关注武器装备需求变化趋势，重视军工行业深层次结构性变化，并重点推荐爱乐达、中简科技及菲利华、航天电器等。7 月初以来，在中航沈飞、洪都航空等新型军机主机厂涨幅带动下，军工板块形成系统性行情，月初至今涨幅29.33%。我们认为本轮行情的主导因素有二：

    一是前述行业需求的结构性加速，叠加近5 年来资产证券化的持续推进，一批优质军工资产通过IPO 或重组进入A 股，核心股票池腾笼换鸟，十数个军工标的未来5 年可以预期30%以上复合业绩增速；二是板块轮动：自2015 年上一轮牛市见顶以来的过去5 年，军工板块总体走势处于单边下行通（2016 年6-7 月“南海仲裁”、2018 年2-4月美国签署“台湾旅行法案”及南海阅兵催化的两次波段性行情），主流军工标的2020PE 回落至25~45 倍之间，与持续强势的其它科技、医药、消费板块横向比较估值优势突出；机构持仓显著低配，主动公募基金军工持仓比例自2016Q2 的5.6%（标配3.0%）下降至2020Q2 的0.9（标配2.3%）。

    我们继续坚定看好板块后势，无论以未来6-12 个月还是2-3 年维度来看，军工板块相对收益优势都极为突出。未来6-12 个月的第一阶段，以α驱动的高成长优质标的仍是超额收益的胜负手；展望未来2~3 年，基本面扎实的平台型标的将逐步获得板块β效应加持。

    过去半年，中航高科、爱乐达、中简科技、北摩高科、紫光国微、中航沈飞、菲利华、航天电器等高成长优质标的超额收益可观。展望未来6-12 个月，处于需求加速方向、估值仍有扩张空间、具备核心资产属性的高成长优质标的仍是军工板块进攻的矛头：

    军工行业的特性是计划性较强，需求加速的主战装备产业链相关标的成长确定性强、远期安全边际极高。未来6~12 个月，随着需求持续获得验证、订单逐步落地、财务报表逐季兑现，市场对军工行业基本面变化的认知和消化将愈加充分，高成长优质标的将获得持续估值溢价，筹码将愈加稀缺。

    随着时间的推移，高成长优质标的业绩张力初露端倪。红相股份7 月22 日公告，军工子公司星波通信（2019 营收仅1.4 亿元）与特殊机构客户签订订货合同及科研外协研制/生产合同，合同标的为微波源高频头、本振接收机，金额为2.9 亿元人民币，交付时间为2021 年。亚光科技6 月23 日公告，因公司电子业务发展需要，公司拟通过公开发行可转换公司债券募集资金，主要投入至公司电子业务的扩产、技改项目，以应对客户井喷式的需求。中简科技7 月15 日发布中报公告，业绩预增60-78%，爱乐达7 月14 日发布中报预告，业绩预增25-35%。此外，部分受益于渗透率提升、市占率提升的优势企业业绩弹性也逐步展现。紫光国微7 月14 日上修中报业绩预增至85%~185%，绝对值已接近2019 全年。北摩高科7 月7 日上修中报业绩预增至67-101%。

    我们判断军工板块中报将展现更多惊喜。

    当前我们强烈建议继续优先布局高成长优质标的。另一方面，由于不同市场参与主体认知程度的差异，军工板块投资主线仍处于从主题向成长的过渡过程中，龙头标的的β外溢效应也将抬升板块整体估值水平，军工属性强、基本面扎实的平台型标的也将有所受益。展望未来2~3 年，随着战略环境的逐步变化，板块整体估值水平必将获进一步加持。

    风险提示：部分公司业绩增长短期难以有效消化较高估值；军工企业改革进程低于预期。（兴业证券）