保险行业：平安福价值率高的秘密在组合销售

    投资要点

    平安福是什么？平安人寿于2013 年推出平安福，至今7 年时间共更迭8 次，平安福始终是平安人寿的拳头产品。2019 年平安福终身寿险贡献保费157 亿元，位居公司保费贡献前五大产品中的第3 位。平安福在2019II 版中将强制捆绑的长期意外险剥离，20 版本一改以往终身寿险附加重疾险的基本模式，直接升级为单次赔付含身故终身重疾险。目前平安福正朝着终身重疾险+模块化拼接的方向发展。

    平安福诞生于费改之初、创新力度大，但性价比愈发受到质疑。1）2013 年保监会放开人身险费率管制，市场踏入3.5%时代。平安率先采用4%预定利率，打造出“一份价格、三份保障”的平安福，即终身寿险+附加重疾险+长期意外险基本形式，附加其他可选责任。2）随着市场参与者增加，重疾险价格不断创新低，目前平安福打包销售的性价比已受到越来越多的质疑。

    比价与提供保障来看，平安福20 性价比不高。【保障责任】1）轻症的赔付比例仅20%，即使达到“RUN 计划”运动标准二，比例也仅升至22%，远低于市面上的40%。2）不含中症保障，市面上多数重疾险的中症赔付已做到60%比例。3）“被保人罹患轻症豁免后期保费”的保险责任需额外缴费，而市面上基本是主险自带此类功能。4）恶性肿瘤多次赔付触发前提是首次重疾也为恶性肿瘤且间隔期5 年；市面上的恶性肿瘤二次赔付并无首次须为恶性肿瘤的强制要求，且两次恶性肿瘤的间隔期已缩短至3 年。【价格层面】30 岁购买平安福20，基本保额50w，每年基础保费超过1.2w，而市面上单次赔付含身故终身重疾险价格普遍位于5000-8000 元。

    平安福2020 仍有可圈可点之处：1）重疾保额特色增加：70 周岁的保单周年日前，若罹患1/2/3 次轻症，重疾/身故基础保额增加20%/40%/60%。此外如果完成“RUN 计划”运动标准一/二，则重疾/身故保额增加5%/10%。2）等待期条款较为宽松，90 天的等待期且无“等待期内病理延续到等待期后发病则不承担保险责任”。3）25 种重疾及高发轻症的理赔条款，无明显苛刻性要求。4）消费者可选择跟随平安福的更迭，升级已购旧版产品。

    平安福价值率高的秘密在组合销售。我们认为强大的营销体系、过硬的品牌知名度，产品本身无致命瑕疵并不断更迭进化，是平安福及平安人寿持续获得市场的关键因素。平安福价值率较高，据我们粗略估算20 年期缴的平安福NBVM 超100%。平安福高毛利的核心在于组合销售，以捆绑销售提高单品价值率，同时减少与竞品的可比性。随着平安福2020 的推出，虽价格有所下降，但保障也随之降低，模块化选择仍可拔高产品价值率。

    风险提示：本报告不构成具体购买指引，重疾险选购从需出发（华金证券）