公用事业：油气管网改革获实质性进展

    两桶油拟出售主要油气管网资产，管网改革获实质性进展

    7 月23 日，中石油（601857 CH，无评级）、中石化（600028 CH，无评级）、昆仑能源（0135 HK，无评级）分别公告称拟出售所持有的主要油气管道、部分储气库、LNG 接收站等相关资产及股权，其中中石油及子公司拟出售资产2687 亿，作价P/B 1.2x。中石化及子公司拟出售资产1227 亿，作价P/B 1.4x。本次交易完成后，中石油/中石化将分别持有国家管网集团（未上市）股权达29.9%/14%。管网资产出售完成后，我国天然气主干管网（西气东送、川气东送等）将正式由国家管网集团统一管理，中游管网放开有利于下游城燃把控气源成本，下游有望充分受益。

    打破制约、互联互通、提升效率，管网集团后期或引入民营资本

    本次管网改革突破性进展或将解决该领域两大桎梏：1）现有的机制制约了其他主体进入市场进行管网投资，导致市场供给主体较少，进而导致管网建设与天然气市场快速发展形成错配；2）不同管线由不同的企业投资建设，建成后的管网基本上相互独立运营，导致管网之间互联互通程度较低，管网公司成立后统一的规划及调控机制或显著提升运营效率。同时，根据2018 年12 月20 日中石化经济技术研究院发布的《2019 中国能源化工产业发展报告》，管网集团获注入资产后，拟引入约 50%社会资本，包括国家投资基金及民营资本，新资金将用于扩建管网。

    1H20 天然气表观需求+8%，进口气成本显著下降

    据统计局及海关数据，6 月我国天然气表观消费量267 亿方，同比增幅放缓至11%（19 年6 月同比+14%）。疫情虽对工商业用气需求产生一定影响，但天然气需求韧性尚足，1H20 我国天然气表观消费量1614 亿方，同比+8%。从价格端来看，6 月我国进口LNG 均价为1.68 元/方，同比/环比分别-24%/-9%，6 月进口管道气均价为1.55 元/方，同比/环比分别-15%/+1%。我们在3 月12 日《国际油价对我国天然气成本影响几何》报告中提到，进口管道气和LNG 中长协定价与油价强相关，3 月以来的油价下跌带动进口气成本显著下降。

    中游放开城燃或显著受益，下游有望充分享受气价下行

    我国现行的天然气价格机制中，由发改委核定各省基准门站价，并以该价格作为上游售价（换言之为下游成本）的参考，门站价机制使得下游的成本相对固定，无法充分受益于海外气价下行。目前LNG 价格持续维持低位，截至7 月23 日，NYMEX 天然气期货均价0.44 元/立方米，同比-26%，持续维持低位。管网公司资产收购完成后，中游管网放开有利于打破门站价对天然气上下游价格链的阻隔，下游有望充分受益于国际LNG 价格下行，拥有LNG 接收站的城燃或将率先收益。

    风险提示：管网资产交割及整合进度不及预期，天然气消费量增速不及预期。（华泰证券）