医药生物：生物制药业务平稳增长 新兴市场表现不俗

    2019 年公司实现收入517.50 亿美元，同比下滑3.54%。报告期实现净利润162.73 亿美元，经调整后净利润167.33 亿美元，分别同比上涨46%和下滑4%。摊薄EPS 和调整后摊薄EPS2.87 美元和2.95 美元，同比增长54%和1%。

    公司业务范围迎来了全面调整，公司剥离了相对弱势的消费者保健业务和部分成熟药物单元，并通过并购AG 和Array 来进一步强化自身研发实力并扩充了创新药物管线。公司多个大单品增长稳定，同时在疫苗领域加速二次开发和升级。创新业务是当前发展的一个主要趋势，辉瑞作为全球药物销售规模最大的跨国品牌之一，也在力图转型并强调了新兴市场的重要地位。因此也进一步提示了新兴市场中创新药物、疫苗市场的更多机会和发展趋势。

    投资要点：

    公司业务范围全面调整，未来聚焦创新药领域2019 年公司的业务范围迎来了全面调整，公司剥离了保健品和部分成熟产品业务。期间公司加速扩展创新药业务，通过并购Array 和Therachon 进一步强化了公司创新药管线，获得了为公司后续的市场开拓提供了潜力。公司还有一些值得关注的临床正在进行中，主要覆盖了自身免疫、肿瘤等热门领域，有望继续挖掘产品的应用潜力。

    生物制药业务平稳增长，新兴市场表现不俗

    2019 年公司生物制药业务收入394 亿美元，同比增长8%，其中Ibrance（哌柏西利）、Eliquis（阿哌沙班）、Xeljanz（tofacitinib）贡献了主要的增长，在Upjohn 和消费者保健业务表现不佳的情况下，维持了公司整体业绩的平稳表现。除此之外，新兴市场是公司生物制药增长的主要驱动来源，2019 年实现收入127.33 亿美元，同比增长7%（Operational）。

    13 价肺炎疫苗保持平稳，加强二次开发延长生命周期13 价肺炎疫苗作为辉瑞重磅产品，上市后销量持续增长。2016 年11月进入国内。在全球市场，Prevenar13 总体销售稳定，并且拓展了成人应用的适应症。在新兴市场，疫苗销售增长超过20%，显示了旺盛的市场需求。同时公司对产品持续进行升级，拓展应用范围。

    投资建议：

    辉瑞加快业务转型并着重强调了新兴市场的重要性。同时在疫苗领域，公司也在加强肺炎疫苗的二次开发和升级。借鉴公司的发展逻辑。我们建议关注覆盖肿瘤、自身免疫领域的国产创新药物行业公司，也可关注具有较好应用前景产品的国产疫苗个股。

    风险因素：

    国内及其他新兴市场竞争显著加剧的风险、创新药研发进展缓慢的风险、疫苗不良事件的市场风险（万联证券）