石油石化：沙特阿美IPO价格公布后其阶段性任务完成

    事件：

    沙特暗示不愿再超额减产来补偿OPEC成员国的过度生产，此前市场普遍预期于12月5日在维也纳举行的OPEC+会议上将讨论甚至推进深化减产。

    事件背景：

    沙特此前持续超额减产弥补伊拉克等国的超产根据2018年12月OPEC+会议划定的各国减产额度，OPEC+承诺减产120万桶/日，其中OPEC占80万桶/日，沙特占约32万桶/日，其可生产不超过1031万桶/日的原油。会议当月沙特原油产量即下降46.8万桶/日，并且直到油田遇袭前，其当年产量一直保持在977万桶/日的中枢附近，相当于超额减产54万桶/日，显示了其强烈的减产保价意愿，而与此同时伊拉克、尼日利亚、俄罗斯则分别超产18万桶/日、8万桶/日与6万桶/日。

    沙特阿美IPO价格将于12月5日公布

    目前，投资者对沙特阿美IPO保持着较高的热情，于12月4日结束的机构投资者认购申请结果显示超额认购近3倍。目前消息指出，沙特阿美讨论了将IPO价格定在每股32里亚尔的招股价上限，若属实，IPO将集资256亿美元，公司估值则达1.71万亿美元。

    OPEC+面临收入与份额的矛盾

    OPEC+各国财政普遍较为依赖原油收入，此前为争夺份额打的价格战令多国财政都陷入窘境，而目前美油持续增产不断侵占市场份额又是不得不面对的问题。在这一两难情景下，OPEC+政策即要推动油价提升又要顾虑美油边际成本，因此OPEC+后续整体政策最可能的方向是将油价维持在“舒适区”。

    投资要点：

    沙特阿美IPO价格公布后其阶段性任务完成

    目前，沙特承担过多减产义务的后果是虽然油价处于复苏的过程中，但其收入却仅比首次达成减产协议时微增1.25亿美元，绝大部分油价上涨的收益都由超产国们笑纳。为了维持沙特阿美IPO前油价的稳定以支撑其估值，沙特一直承担着主要减产者的角色，一旦其IPO认购完成，获得其国家转型所需资金后，维持油价的动力将有所削弱，沙特后续政策方向将变得难以预测。

    沙特目的达成后或不再超额减产

    虽然沙特与OPEC+各国总体利益一致，需要维持油价在舒适区，但当其短期筹资目的达成后，国家财政变得宽裕，政策有更多的腾挪空间，不会再像此前那样独自承受超额减产的负面影响，更大的可能是争取其合理权益， 要求OPEC+各成员遵守同样的减产标准。

    对后续原油市场的影响

    在上述的政策调整过程中，沙特或将短期恢复至接近减产协定产量，超额减产比例逐步下降，OPEC+内部将因此经历一番博弈，主要取决于俄罗斯的态度以及沙特对伊拉克等国的影响力，此后达到新的平衡。在此过程中，国际油价或将因短期的供给增加而下跌，但在美油增产放缓以及原超产国逐步削减产量的共同作用下，叠加当前地缘冲突愈演愈烈造成的阶段性供给中断可能，油市将趋于再平衡甚至阶段性供给收缩，价格将得到修复并分阶段上行。

    原油再平衡利好国内细分行业

    OPEC+整体诉求是在不刺激美油增产的情况下尽量维持较高油价，这一长期目标始终与消费国利益相悖。我国作为全球最大的原油进口国，保障能源安全的同时降低采购原油外汇支出将是长期目标。因此，拥有国内原油产能的企业将寻求进一步提升油气上游资本开支，同时原油替代性能源如天然气、煤基清洁能源将进一步提高其在能源结构中的占比，叠加国家管网公司成立的背景，油服、油气采掘、天然气与煤基清洁能源、油气工程等相关细分行业将获利好。

    风险提示：

    宏观经济不及预期；政策推进不及预期。（国联证券）