零售业：并购整合扩张 多业态做深区域

    　　报告要点

    　　核心观点：精选细分景气和强信息化能力的企业当前阶段消费总量整体依然承压，而细分消费领域结构性分化显著，2020 年我们建议重点把握瞄准细分景气领域、信息化能力较强且积极扩张的优势龙头企业，基于此，围绕四大细分市场重点推荐：1）生鲜供应链基础夯实、逆势扩张抢占市场份额的生鲜超市：永辉超市、家家悦；2）母婴专业连锁领域具备供应链优势、提速展店的爱婴室；3）积极布局社区购物中心的天虹股份；4）持续布局化妆品新渠道新产品、机制灵活有望打造品牌梯队的珀莱雅。同时，建议关注估值处于低位2020 年有望迎来边际改善的周大生、苏宁易购和鄂武商。

    　　周度聚焦：物美为例，探寻零售企业整合路径2019 年以来，物美参与重庆百货混改、收购麦德龙中国，大金额投资并购引发市场对其并购整合能力的疑问，本篇报告，我们旨在从梳理物美成长历史出发，总结其过往并购经验、支撑并购整合的核心能力，以期对行业并购有所借鉴。

    　　成长历史：并购整合扩张，多业态做深区域

    　　历史而言，物美的成长史便是一部整合扩张历史，2003 年港股上市以后，公司通过自主开店+并购整合双轮驱动，10 余年间收入保持复合20%以上的快速增长，当前已成长为全国排名第8 的超市企业，在北京地区拥有极高的市占率。

    　　总结公司并购历史，战略上的成功在于两方面：其一是坚持区域做深做透战略，重点区域持续并购、多业态深耕，确保区域内的规模优势最大化；其二是物美商业主体现金流充裕，叠加集团作战债务融资能力强，为并购提供资金支撑。

    　　核心能力：物流基础奠基，较强数字化能力

    　　我们认为，支撑物美多次并购、盈利能力依旧稳健的关键在于后台基础设施的完善，使得并购协同效应能够顺利发挥：一方面是其夯实的物流基础设施，坚持区域统一配送，提升上游议价力；另一方面是物美创始团队具备较深的信息化基因，公司后台数字化程度较高，体现在公司存货周转效率持续优于行业。

    　　前瞻行业：加码数字能力，强化多平台协同

    　　当前在零售公司体内子公司不断增多、业态逐渐多元的过程中，物美的案例充分说明了，耦合体内多种经营体系的关键在于数字化系统：协同力来看，后端的数字化方能最大化减轻内部资源调配的摩擦成本；分工来看，精准数据分析能够进行用户画像、进行多业态客层和商品定位区分，实现多业态分工与协同。

    　　风险提示： 1. 经济增速出现较大幅度下行；

    　　2. 促消费政策方向发生偏移。（长江证券）