电力电气设备：重申对于光伏需求全年11%同比增长的乐观预测

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    近期疫情在海外蔓延加速，市场关注海外光伏需求是否受到新冠疫情影响，我们通过梳理历次海外疫情的影响，尝试回答以下4 个市场关注的问题：

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    Q1：发展中国家项目可能受到融资压力影响，但目前疫情较重的发展中国家需求占比有限。我们梳理当前确诊病例数排名前20 的国家当中，发展中经济体包括伊朗、泰国、巴林和马来西亚。这些市场在2020 年我们的测算中合计贡献不超过3.5 吉瓦新增光伏装机需求（其中马来西亚1.1GW，其余三个均非吉瓦级市场），如果悲观情形下项目建设受到融资影响，对于海外需求的影响在3.5%以内。

    而在我们对于2020 年海外光伏需求的预测中，有20 个国家成为吉瓦级市场，其中8 个是发展中经济体，当前确诊人数在2-25 人之间，除马来西亚外全球感染病例数排名均在20 名开外，受疫情影响融资能力的机会较小。

    Q2：发达经济体地面电站施工受到海外疫情的直接影响有限，中国供应链复工晚或导致1 季度海外需求数据偏弱。我们梳理各个发达经济体对于疫情的应对措施，包括具有代表性的应对级别体系新加坡DORSCON，即便进入其最高等级的红色响应，其限制措施主要针对学校关闭、办公室人员在家办公等，并无针对商业项目施工的限制，因此发达经济体地面电站施工受到疫情的直接影响有限。但由于我们预计中国光伏供应链复工水平需要到3 月末才能回到满产，海外地面电站1 季度建设数据将偏弱，部分新增装机需求或顺延至2、3 季度。

    Q3：尽管线下零售受疫情影响，线上渠道有望对户用光伏销售形成补充，户用光伏需求有望获得支撑。参考美国户用光伏销售调查问卷，可以看到表示上门推销是常用销售手段的户用光伏销售占比只有10%，而线上渠道引流的占比已经达到79%。而包括日本、欧洲、澳洲在内的其他主流户用市场渠道也已显示出向上游转移的趋势。因此我们预计线上渠道有望对户用光伏销售形成补充。

    Q4：基于以上对于需求影响的判断，我们做出2020 年分季度需求影响分析：

    乐观情形：凭借3 月抢生产及消耗渠道库存，季度需求分布与年初预计一致。

    基准情形：1 季度国内产能受限，组件出口下滑6 吉瓦（假定2、3 月出口量与1 月持平），但2、3 季度各增加出口3 吉瓦，可支撑全年需求总量不变。

    悲观情形：若1 季度损失无法填补，全年需求可能下滑6 吉瓦至145 吉瓦。

    综上，我们重申对于光伏需求全年11%同比增长的乐观预测，上周光伏股价普遍回落4%-16%，提供投资时点，我们建议布局2019 全年业绩风险低、2020 年格局改善产品价格不跌或反弹的子板块龙头。更看好价格不跌或有望上涨的光伏玻璃，硅料，EVA 膜等板块，重申看好通威股份、信义光能、福莱特H。同时看好晶科能源在一体化产能提升与OEM 比例下降后毛利率改善，从而将需求增长转化为盈利增长，4 季度和1 季度业绩将带来超预期增长。并提示关注此前涨幅落后的阳光电源，公司有望受益于国内光伏装机复苏带动逆变器和EPC 业务的同步反弹。以及受益控股股东混改落地的中环股份。

    风险

    海外疫情爆发持续时间延长超预期；国内工厂复工进度慢于预期。（中国国际金融股份有限公司）