黄金行业：黄金作为避险资产在短期有望受到增配

    美制造业PMI 以及ADP 就业数据不及预期，特朗普近日言论引发市场对于贸易摩擦再升级的担忧，金价短期企稳，以配置思路看待黄金板块股票的机会；中长周期看，全球宽松周期持续，预计实际利率下行以及经济运行不确定性将持续利好金价。维持行业“强大于市”评级，推荐山东黄金（A/H）、招金矿业（H）。

    美国制造业PMI 和ADP 就业人数均不及预期，经济弱运行支撑金价。美国11月 ISM 制造业PMI 为48.1，低于市场预期的49.2，为近十年的次低水平，制造业PMI 数据连续四个月低于荣枯线。美国11 月ADP 新增就业人数仅6.7 万，低于预期14 万人，美国制造业和劳动力市场均出现放缓现象，消费作为支撑经济的核心动力表现不再强劲，或预示美国经济的实质性走弱。

    美国加征关税的目标再次扩大，贸易保护主义让全球经济增速承压。中美政治和经济酝酿新的风险点，尤其是在美国总统选举期，冲突的长期化演变加大了经济下行的风险；12 月2 日，美国总统特朗普表示将对阿根廷和巴西进口的钢铝加征关税，同一天美国贸易代表办公室发表声明，计划对价值24 亿美元的法国进口商品加征最高100%关税，全球主要经济体的贸易摩擦有进一步升级的态势。

    欧美股市大跌，恐慌指数大涨，短期避险情绪主导。受经济低于预期和贸易战重启风险的影响，12 月2 日和3 日，美国道琼斯工业指数分别下降0.96%和1.01%，合计下降超过500 点。同时，CBOE 波动率指数（VIX）创7 周新高，两天一度上涨超过40%，黄金作为避险资产在短期有望受到增配。

    2020 降息预期升温，预计实际利率水平将持续下行。截至12 月4 日，欧洲央行OIS 和CME Fed Watch 分别预计年底前欧洲央行和美联储维持利率不变的概率分别为98.5%和96.3%，今年降息预期已经兑现，金价调整充分。下周临近美联储议息会议，我们预计2020 大选年美国的货币政策仍有宽松空间，尤其是从美国企业利润率下降、制造业连续下滑以及消费的支撑因素减弱等方面看。

    风险因素：货币政策超预期变化，美元指数超预期变化，贸易战进程超预期变化。

    投资建议：短期看，美制造和就业数据疲弱，美股处在10 年高位波动率增大，贸易摩擦再度升级，金价调整充分。中长期看，全球货币持续宽松，经济增速下行风险累积以及低利率环境支撑金价上行。维持2019-2020 年黄金均价1400/1500 美元/盎司的判断，核心推荐山东黄金（A/H）、招金矿业（H），维持“买入”评级。（中信证券）