电力行业：双边协商交易未必完全客观地反映供需的真实情况

    　　广东2020 年度双边协商交易：成交均价-47.1 厘/千瓦时根据广东电力交易中心数据，2020 年度双边协商交易的结果如下：

    　　（1） 参与主体：发电侧参与主体77 家，供191 台机组；用户侧参与主体122 家，其中售电公司121 家，大用户1 家。

    　　（2） 成交电量：共成交合约1243 笔，总成交电量2117.13 亿千瓦时。

    　　（3） 成交价格：总成交均价-47.1 厘/千瓦时。

    　　交易主体以售电公司代理为主，最终用户实际让利幅度预计约4 分/千瓦时从成交均价来看，2020 年47.1 厘/千瓦时的让利价差较2019 年45.1 厘/千瓦时的水平增大了2 厘/千瓦时，但我们认为这未必完全客观地反映了电力市场供需的真实情况。

    　　我们注意到本次用户侧参与主体的结构十分特殊：在总计122 家参与主体中，大用户仅1 家，其余121 家皆为售电公司。所以，如此背景下的成交结果，并未反映发电侧让利于用户的真正额度，因为售电公司作为“中间商”，也有一定的盈利需求。假如售电公司赚取每度电1 分钱的价差，那么用户侧实际享受的让利价差约为37.1 厘/千瓦时。

    　　另外，我们也注意到国企背景的售电公司，无论是在代理用户数占比，还是在代理电量占比上，都已成为举足轻重的角色。据广东电力交易中心2019年上半年统计数据，国有售电公司代理用户数占比为40.4%，代理电量占比53.5%。我们判断，这些国企背景的售电公司中，可能较大比例由各发电集团设立，用以应对电力市场化改革对发电侧的冲击。因此，若从合并口径来看，发电集团与自身设立的售电公司进行交易，让利价差高低，可能并不会对整体利润造成明显影响。

    　　在发电侧让利的基础上，考虑了售电公司的盈利水平之后，才是用户侧获得的真实让利水平。据广东电力交易中心2019 年上半年中长期市场的统计数据，发电侧价差让利35.7 亿元，售电公司价差电费收益4.9 亿元，约占发电侧让利的比例为13.7%；用户侧最终净收益30.8 亿元，约占发电侧让利的比例为86.3%。

    　　基于以上数据进行推算，我们预计通过2020 年的年度双边协商交易，用户侧实际获得的让利幅度为4 分/千瓦时左右，我们认为该水平比47.1 厘/千瓦时更能客观反映真实的供需状况。

    　　风险提示：宏观经济波动，用电需求不足，交易政策变化，行业恶性竞争（天风证券）