家电行业：长期量价稳健提升确定性较高

    　　11 月以格力大促为导火线，线上增速非常靓丽。具体以淘数据结果来看，11月空调行业龙头以价换量促销效果明显，三龙头销量同比超200%，份额提升明显，而奥克斯份额大幅下降，龙头彰显强劲的行业地位和洗牌实力，冰洗同样有所体现。厨电方面，“双11”活动+竣工带动，增速亦有所改善，伴随竣工增速的逐步改善，厨电行业景气度有望逐渐回升。年末建议重点关注边际改善公司的兑现，重点如格力、海尔、厨电等。

    　　 概览：11 月线上销量增长亮眼，空调龙头促销加大优化格局。具体来看，白电板块中表现均有所改善，其中空调销量提振明显，行业龙头以价换量促销效果明显，三龙头销量同比均超过200%，份额提升明显（份额较上月提升19pcts），奥克斯承压，行业格局进一步优化。厨电方面，线上“双11”活动+竣工带动，终端景气度改善，伴随竣工增速的逐步改善，厨电行业有望实现筑底回暖。

    　　 白电：空冰洗大幅增长，空调表现最为亮眼。空调/冰箱/洗衣机销量同比+168%/+57%/+30%；在明年房地产竣工改善预期下，“双11”空调大促提前锁定了未来相当部分的竣工交房后购买家电的刚需基础盘，带动销量集中在11 月期间爆发。

    　　价格方面，格力/美的/海尔的ASP 同比增速-16%/-5%/-20%，格力价格降幅扩大，较上月下降15pcts。我们认为龙头促销为长期正确的事情，存量市场中更关注洗牌逻辑，价格竞争是龙头整顿行业的利器，格局优化下高盈利方可持续。

    　　 厨电：“双11”活动+竣工带动，终端景气度改善。烟机销量同比+33%，较上月变动+34pcts，竣工增速连续5 个月改善，带动厨电开始向好；烟机价格同比-0.2%，降幅收窄31pcts，受益于行业中高端良好格局以及龙头品牌对于高端定位的坚守，促销力度整体较弱。从产品结构看，高端占比提升，结构改善明显，成交均价2000 元以上的产品占比达41%（较上月提高15pcts）。格局上看，龙头份额大幅提升，促销背景下品牌产品更受欢迎。CR4 份额为17%，较上月提升7pcts。

    　　 风险因素：原材料价格上行；地产调控趋严；智能化低于预期。

    　　 投资策略：家电行业长期量价稳健提升确定性较高，中短期考虑周期影响因素正在筑底回升，尤其是地产竣工、库存+天气压力改善，厨电、空调等板块受益较大。结合板块估值较为合理，部分周期性较强的公司估值更是低估，重点推荐：

    　　1. 压力高点已过，经营节奏兑现的海尔智家、格力电器、美的集团；2. 竣工+精装房红利已至的华帝股份、老板电器、欧普照明等，建议关注奥佳华。（中信证券）