食品饮料：四季度关注春节提前效应

    　　事件：2019 年12 月18 日，酒鬼酒代理经销商公司的石磊举报称，自己仓库里5 万瓶经鉴定被添加“甜蜜素”的白酒不敢流向市场，酒鬼酒又不肯赔偿他的损失。早在2016 年5 月16 日，湘西土家族自治州中级人民法院一审认定，《检验报告》是原告单方面委托作出的检测，亦不能证明样品即为涉案产品，该院不予采信。2019 年10 月25 日，湖南省高院二审驳回来今雨轩公司的上诉，维持原判。2019 年12 月21 日，酒鬼酒就媒体关于酒鬼酒原经销商举报2012 年54 度500ML 老酒鬼酒添加“甜蜜素”的报道，发表声明：酒鬼酒公司严禁添加甜蜜素,也从未采购过甜蜜素。酒鬼酒生产销售的所有产品均经过严格检测，并符合国家食品安全相关标准和规定。近年来，酒鬼酒产品经国家及地方各级食品安全监督抽检，合格率100%。

    　　点评：

    　　（1）事件对行业整体影响可能有限。本团队认为此事件对于行业整体影响不应太过夸张，酒鬼酒公司已经正式发布公司严禁添加甜蜜素，也从未采购过甜蜜素；其次，事件发生已久，已经不是新闻，公司对于市场及时的发声已经在第一时间向市场传达了事情的经过和原因。

    　　（2）头部正规白酒严格的生产储存标准是安全的。根据《食品安全国家标准食品添加剂使用标准》（GB2760-2014）的规定，配制酒中的甜蜜素（以环己基氨基磺酸计）应≤0.65g/ kg，其他酒类中均不得使用甜蜜素。中国酒类流通协会副秘书长赵禹对红星新闻记者表示，按照白酒的传统工艺来讲，不添加甜蜜素，一样可以生产出高品质白酒。

    　　（3）继续大力推荐核心龙头：五粮液、汾酒、茅台。明年白酒板块将是高档名酒全国化的关键一年，继续推荐在此过程中收益的内外部改革红利释放、高性价比品种五粮液、汾酒、茅台。五粮液：内部优化与品牌产品提升，看好后市营销提升空间。公司内部持续优化，外部相继与阿里巴巴和华为达成战略合作，公司数字化改革进程加速。渠道方面，公司整合渠道网络，控盘分利模式，数字化营销助力产品品牌加速提升。我们预测 19-21 年 eps为 4.6、6.14、8.14 元/股，给予公司 2020 年估值 32 倍，14 个月目标价197 元。山西汾酒：铅华洗净见真章，汾酒复兴在路上。收入利润增速环比大幅提升，费用节奏扩大利润弹性。公司两头带中间的战略实施得当，同时品牌力在有 效投入经营下逐渐复苏，经销商和市场带来良好反馈，形成正循环。公司今 年华东市场取得销售突破，目标 2020 年省内省外营收占比 3:7。我们预测 19-21 年 eps 为 2.24、 3.21、 4.25 元，给予 2020 年32 倍 PE，目标价 102.7 元。贵州茅台：业绩稳中向好，利润增速大于营收增速。公司营销体系改革持续提升中，报告期内减少酱香系列酒经销商494 家，公司直销与经销的再平衡有序推进。并且前三季度下游需求旺盛，考虑到今年春节提前，我们建议四季度关注春节提前效应。

    　　风险提示：食品安全问题、行业竞争加剧、政策限制风险（天风证券）