机械行业：页岩油大规模开发逐步启动驱动增产设备需求扩张

　国家能源安全政策已成为主导本轮国内油服行业景气的最关键变量

    在传统的油服行业景气传导链条中，油价作为核心变量对整个产业链景气预期起到关键作用。而主导本轮国内油服行业的关键变量在于国家能源安全政策，以往三桶油勘探开发资本开支与油价走势基本一致，2018 年后受益政策强力推动，即便油价下跌三桶油勘探开发资本支出仍保持较快增长。2018 年国内原油、天然气对外依存度已升至71%、44%，加大油气勘探开发力度增储上产成为保障国家能源安全的必然选择，2018-2019 年三桶油连续两年保持约20%勘探开发资本支出增速，政策主导下，三桶油未来大概率仍将保持较强资本开支强度。

    页岩气先行，页岩油大规模开发逐步启动驱动增产设备需求扩张

    页岩气、页岩油等非常规资源已成为增储上产最现实的资源和主要增长点。对于非常规油气开采来说，中短期主要受益政策快速推进，长期而言，技术进步推动页岩气单井产量提升和开采成本不断下降，国内页岩气开采已逐步跨越盈利拐点，行业进入高成长景气周期。根据2020 年页岩气中性产量目标测算，预计2020 年页岩气新打井数量同比增速约50%继续高增长。此外，我国丰富的页岩油资源将成为未来油气增储上产的重要接替领域，国内页岩油从2018 年开始加大投资力度，中石油将页岩油列为四大勘探领域方向之一，目前已形成新疆吉木萨尔、长庆油田两大国家级页岩油开发示范区，以及大港油田、吐哈油田等多个重要示范区。按照目前规划情况，到2025 年页岩油产量预计将达750万吨/年以上，页岩油加速开采有望为增产设备及服务需求打开新空间。

    政策背书，产业链复苏后端的海上油服迎来业绩高弹性释放阶段

    回溯本轮行业复苏历程，陆上尤其是陆上非常规油服受益页岩气开采需求旺盛，订单和业绩弹性已先行体现，增长趋势确定。同时，处于油服产业链复苏后端的海上油服已逐步迎来业绩高弹性释放阶段：1）中海油2019 年前三季度勘探资本开支同增107%，国家能源安全和七年行动计划有望驱动中海油资本开支确定性提速；2）行业复苏驱动龙头企业工作量和设备利用率显著增加，2019Q3中海油服自升式、半潜式钻井平台可用天利用率提升至86%、78%，但距离上一轮行业峰值仍有较大提升空间，且中长期日费率提升带来的利润弹性值得期待，同时，海上油服后端的海油工程订单量大幅提升，业绩弹性有望逐步兑现；3）对于重资产海上油服而言，主要公司近年来纷纷通过精简人员、处置资产或计提减值等方式降低成本、减轻历史包袱，同时伴随固定资产周转率明显改善，毛利率存在较大提升空间。政策推动下，油服已成为传统机械制造板块景气向上较高确定性领域，重点关注杰瑞股份，以及海油工程等海上油服优质龙头。

    风险提示： 1）油价大幅波动；2）地缘政治冲突加剧；3）油公司勘探开发力度不及预期。（长江证券）