煤炭开采：短期供需边际改善有望继续支撑煤价

    核心观点：

    本周市场动态：秦港5500 大卡动力煤价保持平稳，中低卡煤价小幅上涨，焦煤焦炭价格趋稳

    动力煤：根据煤炭资源网数据，港口方面，11 月15 日秦港5500 大卡动力煤平仓价报545 元/吨，与上周持平。11 月13 日环渤海动力煤指数（BSPI）报560 元/吨，较上周下跌10 元/吨。产地方面，本周主产地动力煤价稳中有降，其中，山西各地煤价下跌10元/吨，内蒙古各地煤价下跌0-8 元/吨，陕西各地下跌4-5 元/吨。点评：本周港口价格企稳，秦港中低卡煤价延续小幅上涨（4500 大卡和5000 大卡煤价较上周上涨3 元/吨和4 元/吨），产地价格跌幅也有收窄。随着天气转冷，本周电厂日耗同环比均有提升，11 月以来六大电厂平均日耗同比增长15.5%，9 月以来火电发电量同比明显提升，9 月10 月单月增速分别为6.0%和5.9%，11 月六大电厂仍延续较高增速（7-10 月同比增速分别为-13.9%、-2.2%、+5.2%和+19.3%）。后期，11-12 月为冬储煤旺季，电厂日耗环比将逐步提升，不过目前下游库存整体较充足（沿海六大电厂库存仍略低于去年同期）一定程度压制需求。而供给方面，国庆以来主产地煤矿生产恢复正常，但10 月全国原煤产量环比仅增长约0.2%，临近年底产地安监环保检查趋严，预计产量增量有限；近两月进口政策有望收紧，9 月和10 月煤炭进口量3029 万吨和2569 万吨，环比下降8.1%和15.2%，预计供给端整体较为平稳。总体来看，后续供需有望改善，目前秦港煤价处于2017 年以来价格低位，也低于11 月大型煤企年度长协价格，短期供需边际改善有望继续支撑煤价。

    冶金煤和焦炭：根据煤炭资源网数据，港口方面，11 月15 日京唐港山西产主焦煤库提价报价1510 元/吨，较上周持平。产地方面，本周主产地炼焦煤和喷吹煤价稳中有降，山西、山东等地区部分煤种价格下降20-40 元/吨。点评：近期焦煤喷吹煤市场延续弱稳运行，但降价幅度和范围明显收窄。目前煤矿生产正常，下游焦煤喷吹煤库存相比较去年同期处于偏低水平，多数焦企尚未启动大范围冬储补库，而煤矿进一步下调价格意愿不强，预计后期煤价逐步企稳。焦炭方面，本周产地焦炭现货价格保持平稳，8 月下旬以来累计下降约300 元/吨，目前价格接近2018 年以来价格低点。从供需来看，近期钢厂高炉和焦化厂开工率略有提升，由于钢厂焦炭库存较充足，对焦炭按需采购为主。后期，考虑到采暖季环保限产可能增多，部分盈利薄弱的焦企出货意愿降低，同时焦化厂焦炭库存开始出现回落，预计短期焦炭价格趋稳。

    无烟煤：根据煤炭资源网数据，本周主产地无烟煤价稳中有降，其中山西晋城、阳泉地区无烟小块和无烟末煤价格下跌20 元/吨。点评：近期受动力煤价格下跌、尿素等产品价格表现一般等影响，下游采购积极性不高，无烟煤价也略有松动，但矿方挺价意愿也较强，预计短期无烟煤供需弱平衡。

    国际煤价：本周南非RB、欧洲ARA 以及澳NEWC 指数较上周分别上涨9.9%、下跌7.8%和下跌1.3%，澳风景煤矿优质主焦煤FOB 报137 美元，较上周上涨1.9%。按照目前进口煤价测算，国外焦煤和动力煤价格较国内便宜270 元/吨和便宜83 元/吨。

    运销数据：本周沿海运价指数上涨3.8%，各航线涨幅在0.9 元至2.3 元之间，本周秦港吞吐量47.6 万吨，环比下跌8.2 万吨或14.7%，秦港锚地船舶为24 艘，较上周增加13 艘。11 月15 日秦港库存660 万吨，较上周上涨3.4%或21.5 万吨，广州港库存247.9 万吨，较上周下跌0.4%或1.1 万吨。

    每周动态观点：港口煤价企稳回升，采暖季来临供需边际或改善本周煤炭开采III 指数下跌4.2%，跑输沪深300 指数1.8 个百分点。煤炭市场方面，近期港口动力煤价稳中有升，本周秦港5500 大卡动力煤价保持平稳，中低卡煤价延续小幅上涨，而焦煤价格也在趋稳。展望后期，10 月以来电厂耗煤同比增速仍较高，11 月动力煤逐步进入采暖需求旺季，供给端难有明显增量，预计煤价有望企稳回升。

    板块方面，根据国家统计局数据，10 月煤炭主要下游行业中焦炭、生铁、粗钢和水泥等产量增速出现回落，但火电同比增长5.9%，仍延续较高增速。而供给端，10 月原煤产量3.25 亿吨，同比增长4.4%，环比增长0.2%，临近年底预计安监环保力度有望加强，进口量环比也在下降，预计供给增量不大。我们认为，今年以来煤价整体下降，但煤炭企业盈利保持小幅增长（我们覆盖的28 家煤炭开采公司前三季度合计归母净利和扣非后净利分别为827 亿元和761 亿元，同比增长11.3%和7.0%，神华、陕煤等公司业绩均好于预期。第3 季度各公司整体归母净利环比增长6.4%），表明多数公司盈利受市场价格波动影响并不大。中长期看煤炭供需基本平衡，即使考虑长协基准下降以及电价下调对煤价影响等因素，龙头公司的业绩也有望维持稳定，目前行业普遍4-6%的分红收益率水平，未来板块估值有望提升。建议重点关注：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能等行业白马龙头。

    风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求低于预期，进口煤过快增长，各煤种价格超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。（广发证券）