光伏行业：未来海外市场需求有望持续增长

　前三季度光伏板块上涨48.51%，涨幅排名第三

    GF 光伏板块2019 前三季度上涨48.51%，跑赢沪深300 21.61 个pct，涨幅超过中信电力设备行业平均，仅低于中信食品饮料和电子元器件板块，排名第三。其中，制造类企业如东方日升、隆基股份、中环股份、通威股份等涨幅较大。

    板块营收同比+27.39%，扣非业绩同比+35.38%，细分领域分化明显

    27 家光伏上市公司前三季度实现营收1483 亿元，同比+27.39%；实现扣非归母净利润137.64 亿元，同比+35.38%。细分领域表现分化，利润体量占比较大的制造板块扣非归母净利润增速54.21%，辅材板块扣非归母净利润增速54.25%，两板块增速相比上半年继续提升，对光伏行业整体扣非净利润增长起到了支撑作用。设备板块扣非归母净利润增速7.32%，电站运营-4.6%，BOS 板块-6.54%，在一定程度上拉低了光伏行业整体利润增速。

    行业ROE 大幅反弹，盈利能力改善，龙头优势凸显

    2019 年前三季度光伏行业ROE 从去年同期的7.84%大幅反弹至9.32%，主要受销售净利率提升带动。前三季度行业销售净利率10.76%，与去年同期相比，提高了1.06pct。隆基股份、通威股份前三季度ROE 分别为16.5%、14.04%，居于行业领先地位，强者恒强，并且龙头在回款能力、收入质量方面也具有更好表现。

    未来海外市场需求有望持续增长，国内项目开工带动装机

    据海关数据，前三季度中国组件出口近50GW，同比+80%。根据我们测算，2019 年海外光伏新增装机约96GW。根据国家能源局，前三季度全国光伏新增装机15.99GW，后续随着光伏发电竞价项目开工跟进，四季度及明年年初国内光伏装机容量有望进一步提升。根据光伏们，2020 年光伏发电建设方案有望尽早出台，为达成明年装机目标留出充足时间，此外，若2021年全面平价政策落地，补贴全面退坡将引发光伏行业明年抢装出现。

    供应链价格止跌企稳，企业盈利有望触底回升PVinfolink 数据显示，硅料价格也已止跌企稳，2020 年需求提升有望带动硅料价格上涨。单晶PERC 电池价格8 月末触底后，连续9 周价格持稳或小幅上涨，最新单/双面单晶PERC 电池主流报价均为0.94 元/W，分别较上周上涨0.02 和0.01 元/W。我们预计在单多晶电池合理价差驱动下，单晶电池片价格将维稳或小幅上扬，带来光伏企业电池业务盈利改善。

    投资建议

    继续推荐光伏板块，继续推荐全球硅料及电池片龙头通威股份、单晶硅片及组件龙头隆基股份、逆变器及光伏电站龙头阳光电源等，关注中环股份、大全新能源、信义光能、福莱特、福斯特、东方日升、正泰电器以及光伏设备企业晶盛机电、捷佳伟创（机械组覆盖）、迈为股份等（机械组覆盖）。

    风险提示

    行业竞争加剧、行业政策波动、光伏项目建设进度不及预期等。（广发证券）