餐饮旅游：优选逻辑清晰且业绩确定性强的免税行业

    投资要点：

    餐饮旅游行业整体增速放缓

    2019 年前三季度，中信餐饮旅游行业31 上市公司共实现营收1046.78 亿元，同比增长1.98%，实现归母净利润96.33 亿元，同比增长8.86%，整体增速较上半年有明显下滑。前三季度餐饮旅游行业整体毛利率为45.94%，整体水平略低于前三季度，但较去年同期提高了2.76 个百分点；同期净利率为10.46%，较去年提高了0.61 个百分点。

    全部子行业增速均有所放缓，免税业务表现相对突出从子板块来看，前三季度归母净利润增速由高到低分别为旅行社（25.02%）>

    酒店（1.07%）>景区（-1.26%）>餐饮（-17.20%），全部子行业中仅旅行社和酒店行业实现净利润增长，但增速均有不同程度下滑，而餐饮和景区行业净利润则是同比减少。全部子行业毛利率从高到底分别是酒店（69.57%）>

    餐饮（53.3%）>景区（37.74%）>旅行社（37.43%），其中酒店、餐饮和景区三个子行业整体毛利率较去年同期均有小幅下滑，旅行社板块受中国国免税业务持续发展的影响，板块整体毛利率有较明显提升。

    机构持仓比例环比同比均下降，子行业中仅餐饮获增持2019 年三季度，餐饮旅游板块机构持仓比例为8.92%（不含一般法人），环比同比均有不同程度下滑，其中较今年二季度下降了2.5 个百分点，较去年同期下降0.49 个百分点。具体到细分子行业来看，持仓比例由高到低（不包括一般法人）分别为旅行社（13.24%）>景区（9.52%）>酒店（7.35%）>

    餐饮（1.66%），整体排名与二季度相同，但四个子行业中仅餐饮行业获机构增持。具体到持仓机构类型来看，在2019 年第三季度持仓比例由高到底分别为，基金（4.64%）、阳光私募（3.31%）、社保（3.30%）、保险（2.93%）、QFII（2.07%）和券商（1.03%），且均有不同程度减持。

    投资建议

    整体来看，旅游业作为朝阳行业发展空间依然广阔，长期向好的逻辑并未改变，因此我们维持对行业“看好”的投资评级，建议投资者从以下几个维度选择个股：其一，优选逻辑清晰且业绩确定性强的免税行业；其二，关注估值处于历史相对低点且业绩具备较大弹性的酒店行业龙头；其三，当前门票降价预期下对门票收入依赖较低且具备异地复制可能的优质景区类公司。综上，我们推荐中国国旅（601888）、锦江酒店（600754）、宋城演艺（300144）以及广州酒家（603043）。

    风险提示

    突发事件或不可控灾害；宏观经济低迷；行业重大政策变化。（渤海证券）