石油石化：国产气增速提升 LNG进口量持续增加

    核心观点

    预计2019 年全年及冬季保供时期天然气行业维持紧平衡格局。考虑中美价差及冬季国内LNG 市场溢价，预计今冬明春LNG 月均价高位中枢为5000 元/吨。

    天然气需求快速增长，推荐天然气资源龙头广汇能源、蓝焰控股；深化改革推动下游燃气销售市场议价能力提升，推荐昆仑能源等。

    预计2019 年天然气全年需求增速8%附近。2004-2018 年我国天然气表观消费量复合增速15%，宏观经济因素及环保政策因素推动国内天然气消费量持续快速增长，2017 年冬季“煤改气”政策等推动下一度出现“气荒”。2019 年受宏观经济因素影响，Q1-Q3 我国天然气消费增速分别为14%/9%/7%，假设Q4 国内天然气维持三季度7%增速，全年需求增速8%附近。

    国产气增速提升，LNG 进口量持续增加。我国油气增储上产政策推动下，前三季度国产天然气产量增速10%，近几年首次与消费增速相当，假设Q4 国产气维持10%增速，有望将我国天然气进口依赖度保持在45%以下。预计2019 年LNG 进口量增量1800 万吨，增量进一步扩大，但由于基数增加，LNG 进口增速从前两年40%以上增速下降至2019 年前三季度18%。

    预计2019 年全年及冬季保供时期天然气市场维持紧平衡。根据我们测算，2019年全年我国天然气需求量约3050 亿方，可供市场量3100 亿方左右，剩余产能占需求量约2%；冬季保供时期（2019 年11 月-2020 年3 月）天然气需求量305.1亿方，可供市场量314.6 亿方，剩余产能约占冬季需求量3%，当前过剩产能占比较低，极端天气下部分地区可能仍然供应紧张，市场整体维持紧平衡状态。考虑春节在1 月，预计今冬需求高峰在12 月。

    预计今冬明春LNG 月均高点4500-5500 元/吨。伴随美国、澳大利亚等天然气出口增加，国际市场天然气供需偏向宽松，2019 年前10 月中美天然气价差同比下降4.0 美元/Mbtu。参考2017-2018 年冬季美国天然气价格高点在3-4 美元/MBtu，假设中美价差在4-5 美元/MBtu，对应2019 年冬季中国到岸价高点在7-9 美元/MBtu，再考虑到冬季国内LNG 市场溢价2000-2500 元，预计今冬明春LNG 市场月均高点在4500-5500 元/吨，中枢为5000 元/吨附近。

    风险因素：国际油价大幅波动带动天然气价格随之波动的风险，主要管道设备发生事故的风险，局部地区部分时段出现极端天气的风险，油气管网改革进展不及预期的风险。

    投资策略。预计2019 年我国天然气市场呈现紧平衡格局，天然气需求量保持较快增长，有望推动天然气资源公司销量快速增加，推荐天然气资源龙头广汇能源、蓝焰控股等；在深化改革持续推进下，预计下游燃气公司市场议价能力有望提升，推荐行业龙头昆仑能源等。（中信证券）