新能源与电力设备行业：国产化替代将进入更深和更难的领域

　　本报告简单阐述了近期的板块观 

　　2021 年是电动车中游的业绩周期:优质供给爆发指引行业中长期景气,中游三部曲(欧洲崛起、中国恢复、中游出业绩)刚进入第三阶段,2020 年Q3个别公司业绩刚开始体现,2020Q4 到2021 年,是电动车中游公司业绩高速增长的时期。欧洲和中国新能源车市场11 月销量超预期,预计12 月仍将保持高速增长。叠加特斯拉国产Model Y 大幅降价,相关核心供应链企业业务弹性将继续加大,新能源车板块未来上升空间依旧显著。点。 

　　中游建议继续加仓:欧洲的市场表现已经为未来3-5 年全球市场做了彩排,20-25%的电动化渗透率是完全可实现的目标;中观上来看,优质供给如期的创造需求的特点正在体现;微观上看,未来1 几个季度,中游公司的排产出货不仅同比高速增长,其绝对值与环比情况也会比较好,现在到5 月份之前,可能市场都会不断上修全年预期。关于估值的问题,首先很多公司的业绩还没有系统性上修,因为电动车中游很多环节的供需,在2021 年发生了悄然逆转,而市场对这些环节的利润率预判过于线性。其次,电动车供应链关系不同于手机数码,其景气的确定性与持续性更强,理论上应对其估值有更高的容忍。至于市场关注的一些技术颠覆,例如近期的固态电池,应该是一个长期的努力目标,半固态的产业化都还刚起步,更像是现在锂电池的一个延续,锂电池大公司有较大的技术、工艺、供应链与规模优势,对材料环节来讲,电解液公司可能转而主供固态电解质。综上,建议选择有核心竞争力估值合理的企业继续加仓。 

　　中游多个方向都有大的预期差。方向上,电芯是最有产品差异的环节,机会将贯穿未来几年。材料端,电解液上游都有机会,由于Q1 排产超预期,我们预计六氟磷酸锂价格演可能再超预期,而VC/FEC 常用添加剂比较吃紧,价格在低位,涨幅将会比较大;同时FSI 等新型添加剂在高端市场突然走向大规模应用。铜箔2020 年Q4 价格表现弱于我们预期,但我们仍认为,近期铜箔加工费提升是大概率的。高镍的产业开始加快,市场可能给予较高估值。

　　光伏前景广阔，重点跟进硅料、大硅片、高效电池：光伏产业长期前景已深入人心，长期潜力大，主流企业的竞争力都在快速爬升。过去半年，行业估值体系也得到了大幅修正，展望2021 年，硅料环节的供给是比较紧的，其盈利情况有强的支撑和保障；硅片端的价格与盈利走势可能需要等热场等环节供应跟上后再评估，但大硅片在2020 年下半年实现了不小进步，理论上看2021 年大尺寸硅片与电池片的盈利情况应该会得到一定体现。高效电池是行业的未来出路，HIT/Topcon 等新技术的市场科普已经完成，格局会更清晰。

　　风电产业有比较大的预期差。市场关注的重点是能源政策指引，我们分析，市场对十四五规划或者风电中期空间的预判应该保守了的；而海上风电的补贴政策，短期不宜预期太高。抛开政策不计，风电内生的一个演变值得跟进，那就是风机的大型化，正在推动吊装成本以远快于过去的速度下降，这可能带来风电发电成本超预期的下降。

　　电力设备，关注海外市场与国内的市场化变化：美国、欧洲都存在电力设施重建的需求，而电动车、光伏、风电的发展又会促进这一需求，东南亚、非洲的都处于缺电状态，总体来看，海外电力设备市场的前景是可预见和确定的。中国的电力装备有很强且未被重视的竞争力。国内市场方面，随着国网剥离传统装备制造，竞争更市场化。

　　自动化正在第二次品牌塑造期：自动化环节一些产品型公司近几年增长加快，显著拉开了与同行的差距，某种意义上来讲，2017 年之后，产业进入了一个类比2000-2012 年的一个大的品牌塑造时期。除了市场的自然需求，国产化替代也将进入更深和更难的领域。

　　风险提示：新能源车销量低于预期、光伏与风电板块政策扰动与竞争加剧。（招商证券）