轻卡行业：国六升级带来后处理增量市场

　　轻卡2022 年销量有望达到200 万辆以上，对应市场空间1500 亿以上，但过往行业格局较差鲜有适合配置的投资标的。2019 年启动的“大吨小标”治理和2021 年7 月1 日的国六升级等外部政策影响下，行业迎来供给侧改革，销量有望向好，竞争格局逐步优化。建议关注受益于竞争格局优化的龙头轻卡OEM、国六关键零部件供应商、车用尿素、以及轻卡变速箱等核心供应商。

　　行业空间：轻卡销量有望达到200 万辆，对应约1500 亿市场空间。轻卡在货运物流中承担短途城际以及“最后50 公里”的角色，是公路运输的毛细血管。总质量4.5 吨以下、2-3L 排量的蓝牌柴油货车是轻卡的典型画像。预计2020 年轻卡销量约为220 万辆，同比+18%，其中货运轻卡170 万辆，皮卡50 万辆，销量双双创历史新高，预计2022 年货运轻卡销量有望达到200 万辆。轻卡平均单价约6-8 万元，对应约1500 亿市场空间。

　　竞争格局：格局相对较差，行业混乱是主因。轻卡2019 年CR5 约为67%，相比于重卡行业（2019 年CR5 约83%）集中度分散，福田汽车、东风汽车、江铃汽车等为头部厂商。在过去较长时间内，轻卡行业竞争较为混乱，“大吨小标”、排放造假、低价恶性竞争频频出现，直接导致对应上市公司盈利能力维持低位，鲜有适合配置的投资标的。但在外部政策的变化和推动下，轻卡行业乱象有望终结，迎来发展机遇。

　　行业趋势一：“大吨小标”治理有望拉动销量，优化格局。2019 年5 月，工信部启动轻型货车“大吨小标”专项治理工作，从源头限制违规车辆的生产和销售。

　　“大吨小标”治理后，合规车型运力较违规车型下降50%左右，轻卡销量有望稳步提升。类比2016 年9 月发布的重卡行业GB1589-2016 的实施开启了重卡行业5 年的牛市，“大吨小标”治理有望成为轻卡牛市的起点。“大吨小标”

　　治理引导行业向规范化方向发展，行业竞争格局有望显著优化。

　　行业趋势二：国六升级带来后处理增量市场。轻卡国六a 阶段排放标准将在2021年7 月1 日正式实施，国六标准在多个指标上大幅度提高标准限值，技术路线由SCR 路线升级为EGR+DOC+DPF+SCR+ASC，后处理市场空间有望翻倍。

　　其中，EGR 重回主流路线，预计EGR 轻卡渗透率将从国五阶段的20%提升至国六阶段的90%以上，具有较大的需求弹性；蜂窝陶瓷市场由外资垄断，国内厂商产品正持续实现技术突破，进口替代空间广阔；OBD 数据联网有望消灭排放作弊现象，车用尿素消耗量有望提升3 倍以上。

　　风险因素：“大吨小标”治理推进不及预期，国六排放升级推迟，宏观经济增速下行压力增大，关键零部件进口替代不及预期

　　投资策略：轻卡行业在外部政策的影响下或将量价齐升，行业逐步规范化，竞争格局也有望进一步优化。综合梳理三条投资主线：1）头部轻卡整车厂商有望获得更大份额，建议关注合规性较强、国六车型储备充分、高端轻卡布局完善的福田汽车、江铃汽车；2）国六关键零部件及车用尿素迎来爆发，建议关注轻卡EGR龙头隆盛科技，蜂窝陶瓷技术领先的奥福环保，车用尿素龙头龙蟠科技，以及艾可蓝、凯龙高科等催化剂涂覆与封装厂商；（中信证券）