煤炭化工行业：2021年仍会保持高速增长

　　煤炭：供需改善煤价中枢有望与2020 年持平，关注转型机遇+估值修复可能。

　　煤炭行业在供需结构性偏紧的背景下进入2021 年，供给端增量主要源自于内蒙反腐对煤炭生产冲击的消退和疫情消退后的恢复性生产，需求端则是来经济复苏带来的用电量增速的抬升。按照供给持续向晋陕蒙集中的趋势进行假设，考虑低基数和低库存的因素，预计2021 年原煤产量增速中枢为4%；需求端，按照0.6 的电力弹性消费系数计算，万得一致预期的GDP 增速为8.8%，对应用电增速为5%，推算火电增速为5%，即供需关系向着改善的方向运行。因此我们认为2021CCI5500 价格中枢预计不低于2020 年1-11 月中旬的均值560元/吨，且预计在2021Q1 的区间内始终围绕着600 元/吨的锚值进行供需-政策的博弈。

　　石化：炼厂以量为主，化纤景气度接近拐点。民营炼厂相对主营炼厂拥有更高的吨加工量营收和更低的吨加工量成本，在2020 年的极端考验下，吨加工量净利水平基本运行在400-600 元之间。在充分、反复的自我证明之后，民营炼厂标的行情便会转向于“炼厂建设批文”，证明自己仍有扩张空间的标的预计会是后续行情演绎的重点。烯烃条线上，2021 年聚乙烯、聚丙烯产能增速均超过20%，乙烯、丙烯产能增速也较为接近20%，供应端增速偏高预计会在2021 年造成供需宽松的问题，烯烃企业预计整体呈现出衰退式增长的特征（量增+毛利率下降），该板块的机会预计主要体现为拥有较大规模产能投放的企业。在化纤条线上，2021 年涤纶长丝需求增速预计较为靠近9%，而供应端预计为6%，供需朝着改善的方向运行，长丝价格有望在消化完过高的库存后触底反弹。

　　基化：寻找景气度拐点的赛道，深挖低估值机遇。基化在已经收获一轮较大涨幅的当下，我们核心思路是站在景气度拐点之前去寻找细分赛道和低估值机遇，此外则重点把握龙头企业通过高速成长性化解估值压力带来市值新的成长空间。据此，我们精选了轮胎、尿素和OLED 发光材料三条赛道：1）轮胎需求端三重底，部分企业渠道和产品结构升级带来毛利率抬升，叠加轮胎企业周期性减弱和品牌崛起，估值体系有望发生变化；2）2021 年国内尿素行业供给端增量有限，需求端农业与工业均为景气度中性偏上，出口端有望保持当前体量，各地环保限产和工厂停产检修形成局部供需错配时易带动价格走高，尿素行业有望底部回升；3）在新材料板块，泛半导体材料进口依赖度最大，诸如抛光材料、半导体靶材等都属于卡脖子的赛道。就眼下而言，同时具备政策+市场+技术条件的新材料中，OLED 属于机遇较好的品种，其受益于前期代工的技术储备+中国面板产能的持续高速增长，在OLED 渗透率+国内面板企业全球市占率双双提升的趋势持续享受高增速红利。

　　投资建议：面向景气度，着眼低估值。在市场已经出现对低估值产生配置性需求的当下，周期板块上涨一般呈现两个特征：1）龙头白马上涨领先于景气度回升；2）二线补涨紧跟景气度拐点。因此，我们建议在煤炭板块寻找低估值+中高股息+存在增量逻辑的个股，以布局β性机遇，重点推荐淮北矿业、盘江股份、中国神华，建议关注露天煤业和潞安环能；在石化板块，民营炼厂恒力石化和荣盛石化建议继续配置，烯烃在2021 年会是以量补价的趋势，重点推荐金能科技、宝丰能源和卫星石化，化纤预计在2021 年会出现明确的供需改善和盈利高增，重点推荐桐昆股份和新凤鸣，建议关注三友化工；在基化板块，我们认为轮胎头部企业存在量价双升和估值切换的逻辑，重点推荐玲珑轮胎，建议关注赛轮轮胎、三角轮胎和森麒麟；尿素板块供给端几无增长，国内需求5 年下行周期接近尾声，预计会有触底回升的机遇，建议关注华鲁恒升、鲁西化工和ST 宜化；OLED 材料在政策+技术积累+市场机遇三期叠加的背景下，预计在2021 年仍会保持高速增长，建议关注奥来德。

　　风险提示：电力需求不及预期，石化企业产能投放进度不及预期。（华创证券）