有色行业：关注有望优先享受市场规模增长红利的企业

　　21 年铜铝锌基本金属面临分化；黄金和新材料景气处上行通道基本金属短期供需趋于平衡，21 年供需格局面临分化；铜和铝趋于平衡，锌供给预期过剩。未来 1-2 年全球货币宽松政策或延续，低利率或负利率利好金价。此外，我们认为全球贸易摩擦和国内强化内循环背景下，关键材料国产替代持续加速，存在投资机遇。我们建议关注宝钛股份、贵研铂业和博威合金。

　　全球经济复苏，21 年铜铝锌基本金属供需格局预期分化全球经济持续复苏，铜、铝和锌作为主要基本金属，当前低库存和低 TC均预示供需格局短期向好。但我们认为 21 年三个品种供需格局可能出现分化，铜和铝供需格局预期趋于平衡，铜价或将在 5.1 万元/吨附近震荡，铝价则在 1.5 万元/吨附近震荡；锌供需格局趋于过剩，锌价可能走弱。

　　货币宽松情景利好黄金，资产配置中黄金中长期收益居前回顾石油危机、科技危机和次贷危机，危机期间因避险和实际利率下行金价会上涨；危机过后，在利率继续维持低位而经济复苏推升通胀时，金价会再次上涨。截至 20.11，发达国家央行基准利率大多已降至零或负利率水平，货币政策恢复正常化短期内仍不可期。因此我们认为美欧日 21 年实际利率为负的情景将延续，金价上涨逻辑未变。另据国际金协，70 年代至19 年，实际利率为负情景下黄金年均收益率超 15%。

　　钴锂：无钴化存争议，锂行业重回景气上行通道未来全球对钴锂需求的增量主要来自 3C 领域及新能源汽车动力电池。因无钴化应用尚需时日，我们认为短期新能源汽车产销持续向好反而将增加钴用量，钴下游需求无虞，20-21 年供需格局仍将持续改善；但长期确存不确定性。锂行业重回景气上行通道，我们认为寻找投资机遇应关注有望优先享受市场规模增长红利的企业，掌握上游资源、明确的产能扩张、绑定头部客户三要素缺一不可。基于此，我们梳理了 A 股主要锂盐企业，以期从中挖掘更具投资价值的标的。

　　新材料：国产化进程加速，戴维斯双升有望持续新材料是制造业转型升级的关键环节，内循环背景下面临机遇如下：半导体、5G 等产业加速发展催生材料需求，及传统产业如消费电子、汽车等领域的关键材料国产替代。我们统计新材料行业季度平均净利润从 16Q3 的0.42 亿元上升至 20Q3 的 0.9 亿元，增长幅度达到 114%；季度平均净利率从 16Q3 的 9.51%上升至 20Q3 的 14.96%，增长 5.45pct。估值方面，近 10 年新材料 PE（TTM）震荡上行，从 11X 升至当前 70X 左右，尤其是 18Q3-20Q3 快速上升。从个股看，42%的个股 PE（TTM）低于 1/4 历史分位，69%的个股 PE 低于 1/2 历史分位（16Q1-20Q3）。

　　风险提示：二次疫情超预期；货币政策出现转向；下游需求不及预期等。（华泰证券）