计算机行业：下半年环比业务量才开始大增

　　本期投资提示：

　　本周周报重点：1）2020Q3 季报刚披露，计算机行业整体情况如何？2）2020Q1-Q2 时，投资者普遍对季报关注不高，因为赛道比盈利在当时更决定后续走势。当前2020Q3 季报披露已经明确决定走势，对其展开解读。3）行业大事：“十四五规划”的计算机行业前瞻！

　　计算机20Q3 季报状况如何？验证加速，解读新会计准则。伴随计算机三季报披露完毕，以上观点得到验证。1）尽管收入增速不高，但利润Q1-Q3 增长加速确认，毛利率上行。

　　尽管2020Q3 收入同比增速不高， 约6%， 但2020Q1-Q3 利润增速依次为-83%/+2%/+7%，逐渐加速。值得注意的是，若未将安防/AI 纳入计算机行业，2020Q3增速与Q2 接近。2020Q1-Q3 毛利率依次为28.0%/30.1%/30.2%，在上行。2）20Q3收入增长不高与“14 号文”会计准则存在一定关系。尽管大量计算机企业2020Q1 开始即执行新收入准则，即利润表确认更加接近于“收付实现制”，更加审慎。但由于计算机行业的季节性，下半年环比业务量才开始大增。因而2020Q3 开始“合同资产、合同负债”

　　等项目绝对金额开始更明显。表2 关于“预收款项”（已经计入“合同负债”的季度变动。）的同比增长是验证，过去四个季度其分别同比增长16%/39%/40%/41%，逐渐增高。这些项目若做季度同比，会对收入增速有一定影响。3）现金流口径与资产负债表存在诸多乐观信号。2020Q3 单季度经营现金流入2190.3 亿元，同比增长7.6%。经营现金净流入95.8 亿元亿元，同比增长+77.3%，这是较高的信号。此外，存量商誉同比增长-12%，存货增长+11%，应收款同比增长-4%，这几个较低增速意味着较高的经营质量。

　　2020Q3 季报已成标的走势分水岭，从季报后走势证明。2020Q1-Q2 时，投资者普遍对季报关注不高，因为赛道比盈利在当时更决定后续走势。当前2020Q3 季报披露已经明确决定走势，即季报明细已经开始影响代表性标的走势，对其展开解读。例如：

　　1）涨幅居前：海康威视、金山办公、科大讯飞、大华股份、德赛西威、中科创达、安恒信息等，大多因为2020Q3 单季度利润表超预期。

　　2）涨幅落后一些：同花顺、启明星辰、思创医惠、卫宁健康，披露的2020Q3 增速低于我们预测，部分也低于市场预测。

　　3）资产负债表也开始明显影响重要公司预期。例如海康威视单季度经营现金流入同比增长883%、恒生电子尽管利润表不快但合同负债环比增加12 亿、同花顺尽管利润增速极高但整体预收款项环比仅增加0.99 亿，应都明显的影响了披露后走势。

　　4）部分企业季报数字机会与风险都存在，因而走势较为拉锯。例如启明星辰、石基信息、广联达。

　　投资者普遍关心“十四五”规划对计算机行业影响。根据申万宏源策略《箭在弦上——“十四五规划”展望》，IT 领域可能再次成为重点。1）科技在历年规划中占比逐渐提升，预测“十四五”规划科技创新仍将是重头戏。2）发改委公开《谋篇十四五发展》，科技也是重点，申万宏源策略报告对十四五规划做了10 大关键词猜想，前两位分别是：

　　1、科技革命、2、大国科技竞争。因此可推测“十四五”IT 产业依然是政策重点。

　　本周周报重点：

　　1）2020Q3 季报刚披露，计算机行业整体情况如何？

　　2）2020Q1-Q2 时，投资者普遍对季报关注不高，因为赛道比盈利在当时更决定后续走势。当前2020Q3 季报披露已经明确决定走势，对其展开解读3）行业大事：“十四五规划”的计算机行业前瞻！

　　1．计算机20Q3 季报状况如何？验证加速，解读新会计准则

　　《重申基本面强势反弹 Q1-Q3 逐渐加速-计算机行业2020 三季报业绩前瞻》和《云/汽车/安全强势反弹，安防/医疗/金融等各有亮点-计算机2020 半年报回顾》均指出：

　　1)逐季利润表加速。2020Q1 利润低点直接原因是特殊外部环境导致的“收入-成本错配”，预测2020Q1-Q4 逐季加速。

　　2)主要IT 领域利润表依然乐观。部分下游强势回暖，部分领域各有亮点。

　　伴随计算机三季报披露完毕，以上观点得到验证。。

　　1）尽管收入增速不高，但利润Q1-Q3 增长加速确认，毛利率上行。尽管2020Q3 收入同比增速不高，约6%，但2020Q1-Q3 利润增速依次为-83%/+2%/+7%，逐渐加速。

　　值得注意的是，若未将安防/AI 纳入计算机行业，2020Q3 增速与Q2 接近。2020Q1-Q3毛利率依次为28.0%/30.1%/30.2%，在上行。

　　2）20Q3 收入增长不高与“14 号文”会计准则存在一定关系。尽管大量计算机企业2020Q1 开始即执行新收入准则，即利润表确认更加接近于“收付实现制”，更加审慎。

　　但由于计算机行业的季节性，下半年环比业务量才开始大增。因而2020Q3 开始“合同资产、合同负债”等项目绝对金额开始更明显。表2 关于“预收款项”（已经计入“合同负债”的季度变动。）的同比增长是验证，过去四个季度其分别同比增长16%/39%/40%/41%，逐渐增高。这些项目若做季度同比，会对收入增速有一定影响。

　　3）现金流口径与资产负债表存在诸多乐观信号。2020Q3 单季度经营现金流入2190.3亿元，同比增长7.6%。经营现金净流入95.8 亿元亿元，同比增长+77.3%，这是较高的信号。此外，存量商誉同比增长-12%，存货增长+11%，应收款同比增长-4%，这几个较低增速意味着较高的经营质量。（上海申银万国）