航空航天科技：前三季度业绩同比继续增长 ROE和净利率持续提升

　　业绩符合预期

　　2020 年前三季度，中金军工行业成份股（不含船舶类）营收增速YoY+12%、净利润增速YoY+25%，净利润率7.3%。3Q20 单季度营收增速YoY+31%、净利润增速YoY+46%，单季同比环比增速均呈现加速态势。子板块中，信息化、新材料增长领先，产业链上游最先反映景气度，与我们此前判断一致。

　　发展趋势

　　前三季度业绩同比继续增长，ROE 和净利率持续提升。1）2020 前三季度，中金军工114 支成份股共实现营收2627 亿元，YoY +12%，实现归母净利润184 亿元，YoY +25%。若包含船舶类企业，前三季度行业总营收YoY +13%、净利润YoY +44%，行业整体营收和利润均稳健快速增长。2）值得注意的是，行业净利润率同比提升0.7ppt 至7.3%，连续三年提升，创2011 年以来的同期新高。ROE 同比提升0.7ppt至4.8%，也连续三年提升，原因主要是受净利率拉动。3）期间费用率同比均降低。行业整体资产负债率平稳下降至45.8%，连续两年下降。4）国企“降两金”

　　继续发挥作用，存货及应收同比增速持续下降。且行业存货和应收的绝对金额的平稳增长，反映出行业景气度的持续提升。

　　信息化与新材料子板块表现较好，个股机会较多。1）前三季度各子板块中，信息化和新材料增长分列前两位（剔除船舶影响）。具体看，信息化营收增速17%，利润增速64%。新材料营收增速20%，净利润增速21%。2）信息化和新材料利润增速均大于营收增速，信息化板块净利率同比提升3.4ppt 至12%，我们认为增长的原因主要是信息化多处于产业链中上游，在装备信息化程度提升和“十四五”

　　装备采购预期增强的背景下，最先反映行业景气度。新材料同样具有这样的产业链特征。3）从2017~2020 前三季度复合增速看，营收端新材料、信息化、航空增速分别是22%、12%、16%，利润端新材料、信息化、航空增速分别是44%、31%、25%，板块增长较快，个股机会较多。

　　单季度增长加速，四季度尤为重要。1）相比前三季度增速，单季度增速更为靓眼。中金军工成份股（不含船舶类）单季营收增速31%，利润增速46%。若考虑船舶类企业，增速更高。2）今年1~3 季度单季看，营收增速分别是-4%、13%、31%，利润增速分别是15%、21%、46%，呈现季度增速加快趋势。3）子板块中，信息化、新材料、航空增速较高。4）但要注意的是，三季度在全年营收利润占比约15%，四季度全年占比在40%以上，对全年业绩影响要大，需要持续跟踪。

　　盈利预测

　　我们上调中航光电、振华科技、国睿科技盈利预测，具体参考已发布个股报告。

　　估值与建议

　　从业绩回顾来看，行业加速增长趋势得到确认，信息化和新材料多处于产业链中上游，最先反映景气度，业绩增长较快。在投资建议上，我们仍然维持“两条主线”（航空装备和制导装备产业链）与“两个赛道”（信息化和新材料）的推荐逻辑。个股层面，我们此前推荐标的仍坚定看好并持续推荐，目前建议重点关注中航重机（未覆盖）、菲利华（未覆盖）、振华科技、火炬电子、湘电股份（未覆盖）。

　　风险

　　美国大选对市场情绪影响，订单交付及收入确认节奏不确定等。（中国国际金融股份有限公司）