环保工程及服务行业：关注管理壁垒和装备边际改善

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　　生物质发电项目按合理利用小时数核定补贴额度，并网15 年后不再享受国补。近日，财政部、发展改革委、国家能源局发布了可再生能源电价附加补助资金有关事项补充通知。对于生物质发电项目，通知要求，1）按合理利用小时数核定补贴额度：生物质发电项目全生命周期合理利用小时数为82500 小时。2）补贴标准：①未超过合理利用小时数时，按当年实际发电量给予补贴。②发电量超过全生命周期补贴电量部分，不再享受中央财政补贴，核发绿证。③生物质发电项目自并网之日起满15 年后，无论是否达到全生命周期补贴电量，不再享受中央财政补贴，核发绿证准。此次政策变动核定了国补补贴额度与期限，我们认为短期内对焚烧项目影响较小，长期可促使地方政府开启调价机制，持续看好优质项目竞争力提升及现金流改善。

　　山东加快天然气基础设施建设，提高天然气供应能力。山东省能源局着眼加快天然气基础设施建设，1）加快沿海LNG 接收站建设：目前省内3 个LNG 接收站已开工建设，1 个正在履行核准程序，总投资超过300 亿元，建成后年接卸能力将达到2500 万吨，约350 亿立方米。2）加快完善天然输配管网：目前正在加快推进中俄东线、省天然气环网干线等输气网络建设，建成后输送能力达1000 亿立方米。

　　3）加快储气能力建设：截至9 月底，山东已形成政府储气能力1.65亿立方米，相当于全省3 天天然气消费量。

　　持续推荐环卫大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善。

　　1）市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025 年环卫市场化空间增长134%：预计2025 年中国环卫服务市场4685 亿元，市场化率80%，市场化空间3748 亿元，较19 年增长134.11%。2）标准化&机械化&管理优势促份额集中：标准化驱动大合同增加，机械化率提升，龙头管理优势3 大因素促进龙头份额提升，预计2025 年6 家环卫上市龙头营收可扩张至5.58 倍。3）建议关注具有差异化管理优势的传统环卫龙头：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。4）建议关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点：盈峰环境、龙马环卫。

　　中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α：1）融资环境改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复3 个角度关注：a)生态工程类新秀东珠生态；b)土壤修复龙头高能环境；c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产：a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升：关注玉禾田：差异化管理优势的传统环卫服务龙头；盈峰环境、龙马环卫：环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。

　　c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境：优秀整合能力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保：生活垃圾全产业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业龙头。3）天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。

　　最新研究：行业事件点评：重点区域公共领域新能源汽车新增替代不低于80%，环卫装备龙头迎成长良机；北控城市资源深度研究：背靠龙头聚焦环服&危废，资源&管理优势助力腾飞。

　　风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期。（）