航空机场行业：航空业正处于有序恢复阶段

　　航空公司三季报综述：南航及三家民营航企Q3 均实现盈利，三大航Q3 合计仅亏损5.2 亿。

　　财务数据：1）Q3 南航盈利7.1 亿，春秋盈利2.6 亿，吉祥盈利2 亿，华夏盈利1.6 亿；三大航合计亏损5.2 亿，国航及东航分别亏损6.7 及5.6 亿。2）汇兑影响：三大航主要得益于人民币升值贡献，测算Q3 国航、南航、东航分别实现汇兑收益22、22 及17 亿。测算Q3 扣汇扣非扣投资收益后，国航、南航、东航分别亏损18、11 及21 亿，但较上半年均大幅减亏。3）分季度看：华夏Q1 亏损0.96 亿，Q2-3 分别盈利1.04 及1.63 亿，连续两个季度盈利，展现了相对更强的盈利稳定性。

　　经营数据：环比显著修复。Q3 客座率看，春秋（85%，-6.9%）>吉祥（79%，-8.1%）>华夏（75%，-7.9%）>三大航（74.2%，-8.6%）。环比看，三大航、春秋、吉祥、华夏客座率较Q2 分别增加7.8、9.8、9.5 和10.8 个百分点。

　　运营分析：国航收益水平三大航中领先；春秋单位扣油成本管控维持行业领先。1）收益端：测算三大航整体座公里收益0.34 元，下降23%，国航收益水平领先于东、南航；测算春秋、吉祥、华夏航空座公里收益分别为0.24、0.28及0.45 元，分别下降35%、37%及11%。2）成本端：Q3 三大航合计成本616亿元，同比下降32%，其中航油成本合计132 亿元，同比下降55%，扣油成本合计485 亿元，同比下降21%。测算三大航单位座公里扣油成本同比增长25%，主要系运力减少推高单位成本。春秋与吉祥单位座公里扣油成本分别为0.19 及0.22 元，同比下降5%及11%，显著好于三大航。

　　前三季度综述：华夏航空依然为唯一盈利航司。分公司来看，收入下滑幅度最小的为华夏航空（-17.6%），其次为春秋航空（-41%），三大航中南航下滑44%，明显低于另外两家（国航-53.0%，东航-54.7%）。利润端，国航、南航、东航分别亏损101、75 及91 亿，春秋亏损1.5 亿，吉祥亏损4.8 亿，华夏航空盈利1.7 亿，是唯一盈利航企。

　　机场三季报综述：经营数据及财务数据环比改善，深圳机场与厦门空港Q3 盈利。

　　财务数据：Q3 四家机场合计亏损3.1 亿，环比减亏2.8 亿。上机、白云、深圳、厦门净利润分别为-3.5、-1.3、0.9 和0.83 亿，环比分别减亏1.2、-0.26、1.2和0.71 亿，仅白云机场环比亏损扩大，深圳机场与厦门空港实现盈利。

　　免税业务：上海机场：因疫情冲击对于业务开展影响较大，公司对免税业务进行暂估处理。其中Q3 暂估营业收入0.8 亿，前三季度暂估8.3 亿。（注：此为T2+卫星厅部分，不含T1，同口径下2020 年全年合同保底41.58 亿）。

　　投资建议：1）高频数据：10 月至今三大航航班量同比下降5.3%，春秋增长11.5%，吉祥增长1.5%，华夏增长1%。特别的，10 月25 日换季后，华夏航空航班量同比增速升至5%以上。我们预计航空业正处于有序恢复阶段。2）航空：持续强推华夏航空，看好一年期目标市值200 亿+，继续看好春秋航空，关注三大航与吉祥低位修复机遇。3）机场：长期看好上海机场资产流量变现价值，一年期目标价80 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情反复影响经济波动超出预期，人民币大幅贬值，油价大幅上涨。（华创证券）