钛材行业：中高端领域驱动钛材行业较快增长

　　钛是战略金属，高端钛材进入门槛较高：钛是性能优异战略金属，具有比强度高、耐腐蚀性强、高低温性能好等特点，其中高比强度性能尤为突出。凭借钛元素优异性能，钛材被广泛应用于化工、海洋工程、航空航天、军事、冶金、医疗、体育休闲等领域。高端钛材质量要求苛刻，具有较高技术、资金、装备等壁垒，其中军工钛材还有较高的资质壁垒。

　　中国高品质钛矿资源不丰富，海绵钛原料制约不明显：全球钛资源较丰富，区域分布不均，主要集中在澳大利亚、中国、印度三国，且性能较高金红石钛矿占比低于10%。中国钛矿资源较多，但存在贫矿多、共生矿为主、金红石矿少等问题。目前中国高品质钛矿仍依赖进口，2019年约占中国钛矿需求的34%。

　　钛材直接原材料海绵钛尽管集中度较高，但产能充足，对钛材行业发展制约不明显。

　　中高端领域驱动钛材行业较快增长：中国钛材市场规模总体保持增长，2019年市场达到6.9万吨，且以化工、航天航空、电力为主要下游，其中航空航天领域增长较快，2010~2019年复合增速为15%。我们认为未来中国钛材传统领域需求相对平稳，海洋工程和船舶钛材持续增长，而航空航天在强军政策以及国产大飞机推动下，将迎黄金期。我们预计在中高端领域作用下，中国钛材需求较快增长，2019~2025年的复合增速为8.2%，并于2025年达到11万吨。

　　钛材市场集中度持续提升，中高端产品存短板：中国是全球最大的钛材生产国，2019年产量为7.5万吨，约占全球钛材产量的一半。近年来，中国钛材集中度不断提升，2019年前十大钛材企业产量份额约为79%。但另一方面中国钛材供给存在结构性过剩，低端产品供给过剩，竞争较为激烈，而中高端产品供给相对不足，航空航天等高端钛材进口需求依然较大。

　　投资建议：我们认为未来中国钛材增长主要来自航空航天、船舶、海洋工程等领域。而中高端钛材产品质量要求严格，产品结构较好的龙头企业在研发、装备、管理、工艺等方面具备先发优势，有望享受中高端钛材发展的红利。建议关注中高端产品布局领先，规模及先发优势显著的钛材龙头企业宝钛股份、西部超导。

　　风险提示：竞争加剧、上游价格波动、政策变化、低端领域被替代等。（平安证券）