智能手机行业：7月需求回暖 二季度销量有望触底

　　核心观点

　　国内手机高频数据追踪：

　　7月手机出货量同比下滑，部分源于618大促后、9月新机发布前的空档期，看好下半年新机带动销量回暖：根据中国信通院数据，7月国内手机市场总体出货量2230.1万部，环比-22.1%，同比-34.8%；Q1国内手机出货量4895.3万部，同比-36.4%，Q2国内手机出货量10411.7万部，同比-4.6%；前7月国内手机出货量17537.1万部，同比-20.4%；我们认为，下半年苹果及安卓新机发布、5G换机以及更中长期的宏观经济回暖有望带动手机销量回暖。

　　分渠道来看，618电商大促过后需求回落，部分线上渠道销量环比下降：7月部分线上渠道（华为、荣耀、小米、oppo、vivo、三星的天猫官方旗舰店，下同）销量81.60万部，环比下降34.71%，618电商大促后需求回落。

　　就5G而言，疫情不改渗透率提升趋势，价位段持续下探，华为、小米爆款机型销量持续领先：国内5G手机渗透率保持向好。根据中国信通院数据，7月5G手机出货量1391.1万部，渗透率62.4%，其中部分线上渠道5G手机销量41.57万部，渗透率50.9%；前7月国内5G手机总出货量7750.9万部，占比44.2% 。各大安卓品牌推出5G新机，Q1集中于旗舰机型，Q2及7月集中于中低端机型，7月5G手机在部分线上渠道整体均价为3,205元，环比-12.48%，持续下探，目前最低价5G机型已下探至1000~2000元档位。就畅销机型而言，华为、小米在产品矩阵、单品销量上均保持强势，7月部分线上渠道TOP5机型系列中华为3席、小米2席，分别为华为nova 7系列、Redmi K30系列、华为P40系列、荣耀30系列、小米10系列，销量分别为8.98、8.54、3.72、3.60、3.14万部。

　　全球及分地区手机动态：

　　国内疫情基本可控，预计需求逐步复苏：根据IDC数据，2020Q1中国手机出货量6660万部，同比-20.4%，Q2出货量8780万部，同比-10.3%。根据中国信通院数据，Q1国内手机出货量4895.3万部，同比-36.4%，Q2出货量10411.7万部，同比-4.6% ；国内疫情目前已基本可控，国内电子企业整体已基本恢复至正常状态，下游需求亦逐步复苏；我们维持国内下半年销量回暖的预测，预计全年销量下滑5~10%。

　　海外逐步进入疫情后复工复产，7月需求回暖，二季度销量有望触底：根据IDC数据，2020Q1全球手机出货量2.75亿部，同比-11.9%，其中国内同比-20.4%，海外-8.8%；Q2出货量2.77亿部，同比-16.6%，其中国内同比-10.3%，海外-19.2%；主要由于一季度疫情集中于国内，海外疫情自一季度末、二季度初开始快速发展。海外手机产业链主要涉及欧美（半导体等）、日韩（面板、存储、MLCC等）、东南亚（整机组装等），目前上述主要国家和地区均已逐步进入疫情后的复工复产阶段。根据产业链调研，我们观测到海外7月手机需求恢复较快，呈现类似国内4月份的反弹情形，包括三星在内的国际厂商在全球的销量回升带动上游产业链订单回暖。我们维持下半年全球手机出货量同比降幅缩窄，全年下滑10~15%的预测。

　　分品牌来看，海外占比低、线上占比高的品牌受影响相对较小：从全球销售区域分布来看，2019年三星、苹果、小米、华为、OPPO、vivo海外占比分别为99%、83%、67%、42%、45%、39%；从国内销售线上线下占比来看，2019年小米、苹果、华为、OPPO、vivo线上占比分别约63%、40%、28%、7%、12%；综合来看，我们预测2020年三星销量同比下滑15~20%；苹果受益于iPhone SE低价机型推出、以及全线产品降价促销，我们预测全年销量同比下滑5~10%；华为由于海外市场收缩预计同比下滑20~30%；OPPO、vivo预计同比下滑5~15%；小米由于海外市场快速拓展，全年有望正增长。

　　近期关于逆全球化产业链外迁的声音较多，我们仍然看好国内消费电子公司在全球供应链中的重要地位，我们认为外迁仍然是5-10年的长期维度的趋势：

　　中国目前是全球最大消费电子出口国，智能手机产量占全球比重近90%，不仅消化国内庞大需求，更出口七成国内智能手机供应全球市场；中国企业广泛布局产业链中后段，在部分零组件生产环节和组装环节占据主导。

　　短期来看，疫情下各国基于国家产业链安全考虑，基础制造业（必需品相关）或存在回迁可能，但电子产业链全球化分工明确，中国相关厂商经过近40年的演化，已经具备效率、成本、供应链等显著优势，短期外迁对于各国来说并不经济；另疫情升级或造成全球经济下行，产业链外迁进程短期内可能进一步放缓。

　　中长期看，基于近年来的成本提升、关税上行事实和服务当地的效率需求，消费电子部分产业链及组装环节存在外迁趋势，但迁入地需较长时间才能具备承接能力；另一方面，从中国企业的长期发展看，受益于工程师红利，国内的消费电子产业也将主动进行结构化升级和转型。国内企业料将更聚焦在更高附加值的产业链环节，将部分低附加值产业主动外迁。

　　行业动态追踪：

　　苹果发布FY20Q3财报，业绩显著超预期：FY20Q3公司营业收入597亿美元（同比+10.9%，下同），比市场一致预期高14.2%；净利润为113亿美元（+12.0%），高出市场一致预期12.7%。分业务来看，本季度公司各项业务均实现增长，iPhone、Mac、iPad、可穿戴、服务业务分别同比增长2%、22%、31%、17%、15%，收入占比分别为44%、12%、11%、11%、22%。分地区来看，公司来自于美洲、欧洲、中国、日本和亚太其它地区的营收分别同比增长8%、19%、2%、22%、17%。短期来看，疫情导致公司业绩不确定性仍然存在；但中期来看，受益于公司优质的产品组合以及5G背景下的换机周期将至，苹果明年销售大年依旧可期。

　　安卓端来看，7月新机集中于中低端机型，华为主芯片转向联发科：7月华为发布麦芒9、荣耀30青春版、荣耀X10 Max，起售价下探至2000元以下，定位中低端，主芯片全面由海思麒麟系列转向联发科天玑系列；oppo发布A72，起售价1899元，vivo发布iQOO Z1x，起售价1598，定位低端。我们看好全年的5G渗透率提升以及价位段下探，从一到两年的维度来看，预计5G等升级换代需求仍可支撑行业高速增长。

　　5G SoC全面下探至中低端，手机主芯片“三体世界”：7月，高通发布高阶5G SoC骁龙865 Plus，联发科发布低阶5GSoc天玑720，5G SoC全面下探至中低端。手机主芯片形成“三体世界”：第一世界芯片自供、降维打击，包括苹果、华为、三星等；第二世界标准引领、品牌溢价，典型代表如高通；第三世界黑暗森林、市场为王，联发科、紫光展锐、ASR等中低端应用为主，5G变局有望带来发展机遇。

　　重点公司：终端手机整机厂商中，我们追踪了苹果、小米、传音的财务及销量数据，认为：苹果品牌力及产品力依然领先、用户粘性较强，疫情影响下业绩表现超出悲观预期，长期可穿戴、软件服务等上行趋势未改；小米手机国内份额触底回暖，5G新机表现亮眼，偏低库存水平、多个国家和地区分散布局、较高线上渠道占比等亦使得本次疫情冲击相对可控；传音的主要市场非洲截至目前受本次疫情影响较小，印度复工后续向好；我们维持对三家整机公司长期看好的观点。

　　风险因素：疫情持续时间拉长导致产业链供应低于预期的风险；5G换机动能不足导致销量低于预期的风险等。（中信证券）