环保行业：企业管理效率和业务布局上的优势得到强化

　　9 月16 日，国家发展改革委、财政部与国家能源局共同发布《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》，对生物质发电项目的补贴申报与计算规则进行了规定，并对推动生物质发电有序建设提出了要求。

　　《方案》规定生物质发电新增项目中央补贴以先投先得的顺序进行分配，直至今年的15 亿元额度分配完毕，未纳入今年补贴的结转至次年。同时中央补贴将逐年调整退出，未来将由地方承担补贴。自2021 年1 月1 日起，规划内已核准未开工和新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式确定上网电价和纳入年度建设规模管理。

　　多方式利用地位提升，发电的核心利润点地位或将有变。《方案》

　　强调大力推进农林生物质热电联产，从严控制只发电不供热项目，坚持宜气则气、宜热则热、宜电则电，鼓励加快非电领域应用。伴随着发电补贴将转由地方财政支持、上网电价由竞争确定，以发电上网为主的商业模式短期内虽然难以被替代，但是多元化的营收来源重要度将随着时间推进而上升，如何扩展业务领域、提高业务间协作将成为企业需要解决的重点之一。

　　项目运营能力要求提升。《方案》一方面规定上网电价和规模管理竞争确定，另一方面鼓励生物质发电项目市场化运营，降低成本和补贴依赖。同时配合进一步强化的建设运行监管，项目运行的效率、成本控制与环保排放等方面都面临挑战。同时虽然《方案》鼓励金融机构给予中长期信贷支持、鼓励地方政府给与支持和补偿，但在新老政策交替、部分项目情况可能出现较大变动的情况下，短期内观望情绪可能占据上风，业内企业在财务特别是现金流管理领域可能需要度过一段谨慎时期。

　　市场竞争性在地域与时间两个维度上进一步加强。随着中央补贴逐年退出、垃圾处理收费制度与标准的建立，各地的补贴情况将出现一定的分化，各省农林生物质发电项目也将列入年度装机规模测算和建设预警。剩余市场空间大、财政富裕的地区将成为各企业角逐的重点区域。同时先投先得的中央补贴竞争制度下，工程招投标与建设效率直接关系是否能获得补贴，抢地区和抢时间的情况或将在短期内出现加剧。

　　投资建议与逻辑：企业管理效率和业务布局上的优势得到强化，随着对建设效率、运行成本的要求提升，拥有较好内部管理能力的企业将拥有更大的竞争优势。前期的业务地区布局也将带来直接的影响。产业链完整度高的企业受益更高。随着电价和获得的补贴面临被削减的可能，拥有多种利用项目、产业上下游打通的企业将有更强的营利和抗风险能力。从企业内控和布局出发，建议关注光大环境、中国天楹等行业龙头；从产业链角度出发则建议关注瀚蓝环境等拥有大固废产业链布局的企业。

　　风险提示：产业政策变化；行业竞争加剧。（万和证券）