食品饮料行业：垄断与群雄并起的竞争格局最好

    食品饮料2020年1-9月PE较2019年底提升33%，预计2020年净利增长17%，两者共同作用，年初至今板块市值上涨54%。

    白酒估值同比提升35%，预计2020年净利提升13%，带动白酒市值上涨47%；非白酒估值提升27%，预计2020年净利增长25%，带动市值上涨59%。

    从宏观层面来看，疫情影响导致2020H1经济下滑，2020Q1中国GDP增速-6.8%，首次出现负增长，2020Q2增速回升至3.2%，但全年增长仍有压力。

    从社零数据来看，2020年1-8月走出触底复苏的V型：受到疫情冲击，2020年1-2月社会消费品零售总额同比下降20.5%，3月开始下滑幅度收窄，至2020年7月社零增速为+0.5%，首次出现正增长，表明整体消费环境较弱，但增速环比有明显改善，验证消费缓慢复苏趋势。估计年内经济整体压力较大，影响可能贯穿2020年全年。

    行业复苏初期，企业普遍向好。行业复苏至后期，企业产生分化

    投资：垄断与群雄并起的竞争格局最好

    调味品处于大鱼吃小鱼初始阶段，还有小企业在做缓冲，大企业之间竞争尚不明显较好的竞争格局，是调味品的费用低、提价顺畅的基础

    策略一：选择成长性好、业绩稳健的细分行业龙头2020年二季度消费呈现明显复苏趋势，原因在于一方面疫情得到有效控制后经济活动逐渐恢复；另一方面疫情期间部分压制的需求集中释放，补偿性消费逐渐开启。消费复苏集中表现为餐饮市场回暖，并带动相关产业如酒类需求释放。我们提出着眼于消费复苏的弹性，短期从边际变化与全年业绩确定性两个角度来寻找投资机会；长期建议从红利角度，把握可持续获得成长红利的企业。结合行业前景、竞争格局等综合判断，我们认为高端白酒、调味品行业仍是投资首选。推荐贵州茅台、五粮液、海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等。

    策略二：关注低估值、基本面可能出现边际改善的公司从产业经营周期、产能扩张、成本变化、渠道体系调节等角度考虑，企业经营处于调整时期，同时股价、预期都在底部，2020H2可能出现经营边际改善的情况。经营性拐点企业投资思路趋同，投资逻辑各异。我们一方面理顺投资逻辑；另一方面从经营情况进行跟踪验证，确认拐点到来的最佳时机。洋河股份进行深度调整后可能出现底部反转，值得重点关注，观察的重要时点在于中秋旺季备货，观察的重要指标在于M6+产品的首批回款情况，以及市场动销进度与库存消化情况。

    风险提示

    宏观经济波动风险、消费复苏进度低于预期风险、原材料价格波动风险等。（开源证券）