新能源电池行业：海外占比较高环节盈利较好 龙头强者恒强

    终端新能源车销量和产业链业绩均环比向好，行业拐点明确2020 年H1 全球新能源车销量93 万辆，同比减少12%，Q2 为49 万辆，环比增长8%。欧洲20H1 新能源车销量40 万辆，同比增长43.2%。我国20H1 为39 万辆，同比下滑37%；Q2 销量26 万辆，环比增加129%。随着疫情缓解经济复苏，在欧洲补贴政策和新老车企新车型放量的带动下，三、四季度新能源车市场有望加速回暖。8 月德国/法国/英国新能源车销量分别同比增长308%/208%/110%，欧洲销量高增长持续。乘联会数据显示，国内8 月份新能源车批发销量突破10 万辆，同比增长43.7%，环比增长23.9%；1-8 月累计批发销量接近51万辆，同比减少29%。

    2020 年H1 版块整体营收1766.7 亿，同比减少12.2%；Q2 营收1073.2 亿，环比增加54.8%。2020 年H1 版块整体归母净利44.3 亿，同比减少54.8%；Q2 归母净利37.9 亿，环比增加482.8%。疫情带来的负面影响降低，营收净利环比向好。2020 年H1 版块整体经营性现金流173.65 亿，同比增加135.0%，大幅改善。毛利率自2019Q3 跌至18.37%后缓慢回升，2020Q2 为20.79%，印证补贴效应边际减弱。

    行业整体ROE 自2019Q4 触底后稳步上升，2020Q2ROE 为1.24%，环比增长1.01pct。

    海外占比较高环节盈利较好，龙头强者恒强，全球化供应提振业绩上半年我国动力电池装机量同比减少41.7%，和终端销量下滑同步。由于四大材料还用于消费等动力外领域及全球化供应程度较高，下降幅度好于动力电池。正极材料、负极材料、电解液和隔膜分别同比下降18.0%/4.1%/7.6%/17.3%。2020 年中三元电池包和铁锂电池包价格分别同比下降21.4%和22.9%。三元523/磷酸铁锂/人造石墨/湿法隔膜/三元电解液价格分别同比下降11.8%/24.2%/13.3%/18.2%/17.5%。

    2020H1 电池/ 正极/ 负极/ 隔膜/ 电解液归母净利分别为22.38/7.06/4.16/3.93/5.07 亿， 同比-33.6%/-32.6%/-17.9%/-29.9%/+23.9%。整体结果和行业出货量基本一致，材料端好于电池端，海外供应较多的电解液和负极情况最好，电解液更是逆势增长。公司层面，恩捷股份、贝特瑞、当升科技和宁德时代等行业龙头盈利好于同行。

    材料端龙头受益于海外客户放量，海外营收占比普遍提升。产品具备全球竞争力的企业将继续受益于全球化供应带来的业绩增长。

    投资建议

    关注细分行业龙头企业及在全球主流车企供应链中占比逐步提升的相关公司，如宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、当升科技、恩捷股份、璞泰来；另外建议持续关注业绩底部有望反转的德方纳米、孚能科技。

    风险提示：新能源汽车发展不及预期；产品价格大幅下降；原材料价格波动；相关技术出现颠覆性突破。（华安证券）