煤炭行业：年内供改持续深化 煤企业绩或将持续改善

　　2020 年上半年归母净利同比下降，但二季度单季业绩明显环比改善关注的28 家上市公司，2020 年上半年合计实现归母净利411 亿元，同比-19.6%，业绩降幅较大主因是疫情冲击影响下煤价下滑，压缩了行业利润空间。汇总来看，28 家煤企上半年产销量小幅增长；二季度利润环比明显改善，单季归母净利润合计224 亿元，环比+19.1%，主因多数煤企非经常性损益净收益额环比增长；单季扣非净利润193 亿元，环比+5.8%，仍有改善，主要得益于煤企严控成本实现降本增效，吨煤成本降幅明显，凸显整体经营韧性。供需基本面后期判断，需求端，高温短期仍在持续，电厂负荷下降但仍有支撑，后期随着入秋水电季节性回落，火电耗煤需求或有上涨空间。中长期需关注在经济政策刺激下，基建投资力度加大、地产韧性犹存推动的内需增长；供给端，主产地煤矿生产保持稳定，进口煤通关限制持续，供给短期偏紧，支撑煤价稳定。长期来看，“十三五”末至“十四五”期间供改将持续深化，去产能力度加大，产能集中度提升，供给格局将趋于合理稳定。总体来看，短期供需保持紧平衡，长期将以供需平衡稳定为主，支持煤价在合理区间平稳运行，对煤企业绩稳定性有所保障。2020 年以来，多家煤企加大股东回馈力度，提高分红比例或展开回购，本周中国神华公告拟回购不超10%H 股并将予以注销，叠加其稳定高分红投资价值凸显。下半年展望，年内供改持续深化，煤企业绩或将持续改善，行业将整体利好，看好煤炭股估值修复。高分红及高股息率受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份；高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；国企改革受益标的：

　　潞安环能、西山煤电；国家能源战略现代煤化工受益标的：宝丰能源。

　　2020 年上半年吨煤毛利大降，整体盈利能力弱于2019 年同期2020 年上半年，28 家上市公司合计产量5.2 亿吨，同比+2.3%；销量7.5 亿吨，同比+5.9%。平均销售价格（不含税）为408 元/吨，同比-9.2%；平均销售成本281 元/吨，同比-4.4%；吨煤毛利126 元/吨，同比-18.3%。2020 年上半年销售毛利率26.6%，同比-3pct；销售净利率11%，同比-2.2pct；ROE 为5%，同比-1.5pct。

　　2020 年上半年期间费用率下降，应收账款及存货周转天数上涨从相对值来看，2020 年上半年期间费用率10.4%，同比-0.2pct，其中，销售费用率3.3%，同比+0.1pct，管理费用率4.8%，同比-0.1pct，财务费用率2.3%，同比-0.2pct。应收账款周转天数平均为48 天，同比+8 天，增幅19.3%；平均存货周转天数29 天，同比+1 天，增幅6.5%。由于2020 年上半年煤炭市场在疫情冲击下景气度下降，出现阶段性供给过剩，煤企的市场主导地位有所下降。

　　2020 年上半年资产负债率微增，回款减少致现金流和偿债能力下降28 家上市公司，2020 年上半年经营净现金流合计为829 亿元，同比-15.2%；资产负债率平均为50.1%，同比+0.2pct；现金流动负债比率13%，同比-2.9pct。

　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。（开源证券）