家电行业：关注市场集中度高、积极调整经营战略的头部企业

    家电市场：行业景气度逐步回升，海外表现超预期上半年，国内家电市场零售额规模3365.2 亿元，同比下滑接近20%，作为市场日趋饱和的耐用品，国内家电消费受疫情冲击较为明显。均价方面，空调单价下降超过10%，冰洗均价降幅在6%，全行业基本通过以价换量求生存。随着疫情防控向好的方向发展，及促消政策的生效，厂家和商家都在积极调整营销策略，目前市场基本复苏到去年同期水平且小有增长。出口方面，黑电以外的家电出口额1870 亿元，同比增长率4.2%；电视出口额378 亿元，同比下降10.7%。除黑电外，其余家电产品出口受疫情影响较小，表现明显好于预期。

    白电市场：疫情缓解，报复性需求出现概率较小空调市场一方面受新冠疫情拖累需求被延迟，一方面是7 月开始实施空调新能效标准，价格战提前透支消费。洗衣机表现中规中矩，线上产品低端化明显，线下市场价格分布较为平均，呈现更为健康的价格结构。从需求的角度来看，消费者健康意识明显提升，搭载健康、自清洁、母婴和除尘除菌概念的产品更受消费者欢迎。冰箱在疫情期间表现出更强的抗跌性，是上半年唯一降幅在个位数的大家电，一方面是来自于高端产品的份额提升，产品升级带来的红利，另一方面是消费者对储藏的需求提升，特别是大容量冰箱的需求增加。

    厨小电市场：厨电景气度缓慢恢复，小电结构性受益从渠道分布来看，整个厨电还是“线下为主，线上为辅”，这也放大了疫情对销售的影响。厨电与房地产联系紧密，楼盘竣工的延迟延缓了厨电需求的转化，随着房屋竣工改善，下半年厨电有望迎来边际改善机会。小家电因为线上占比高，反而需求还有一定的结构性受益，整体受影响相对较小。受种群丰富、消费群体结构优化及营销手段多元化等因素影响，小电品类销售呈现出多点开花的局面。借助新型电商渠道优势、内容营销和直播，精准定位消费群体的创新小电展示出良好的成长性。

    投资建议

    主线一：市场集中度高、积极调整经营战略的头部企业。中国家电行业已逐渐形成一套完整的产业链，行业整体进入成熟期。头部企业通过自身成本优势、技术优势、渠道优势和品牌优势抢占中小企业的市场份额，因为享受产业集中度提升带来的好处，所以增长速度和经营效率往往超越行业平均。随着渠道变革，线上份额占比持续加大，头部企业过去建立的渠道壁垒被打破，倒逼企业战略升级。美的通过缩减线下渠道层级，推进代理商转运营商，持续降低库存、优化结构和精简 SKU，大幅提升渠道效率，经营成效显著。推荐：美的集团

    主线二：公司成长与当前经济发展趋势相符。过去由于消费人群的结构和消费能力有限，小家电的需求主要集中在大众品类，创新、细分品类很难做大，但随着收入的提升、消费用户结构的演变，消费者对个性化、颜值、健康的附加需求明显增加，小容积、便携式产品通过对目标用户精准定位，市场份额大幅增长。从保有量来看，跟发达国家的户均20-30 个小家电相比，目前国内小家电保有量在10-15 件左右，属于发展上升期，距离行业天花板仍有空间。我们看好线上品牌优势突出、重视渠道利益，在发展传统业务的同时，挖掘新赛道以提升公司盈利能力的公司，推荐：新宝股份、奥佳华、科沃斯

    风险提示

    国内宏观经济增长不及预期；

    地产调控政策风险；

    汇率波动大

    原材料价格上涨等。（山西证券）