软件与服务：全球PDF空间广阔 国内市场亟待开发

　　全球 PDF 空间广阔，国内市场亟待开发

　　随着电子阅读的兴起，以及PDF 版式文件相比Word 文档的优势，PDF应用持续渗透。根据Adobe 在2019 年PDF 部分12.25 亿美元收入反推，当前全球PDF 市场约为20 亿美金左右。如果根据当前1.64 亿台PC 出货量（假设付费意愿30%）和约15 亿部手机出货量（假设付费意愿10%）测算，全球PDF 远期市场空间将达到400 亿美金以上。按照同样逻辑，国内也有90 亿美金的PDF 市场。随着信创领域的推广，以及正版化的持续提升，国内市场有望逐步释放。

　　22 年市场有望达到百亿美金，国内厂商有望持续发力除了办公信息化的持续普及，SaaS 化和正版化也在加速PDF 市场的渗透。Adobe 文档业务年度经常性收入由 2012 年的 0.49 亿美元增至2019 年的 10.9 亿美元，期间年复合增速达 55.76%。同时，全球PC软件盗版率也由11 年的42%下降为17 年的37%。多种因素持续催化PDF 商业市场，根据Adobe 测算，PDF 文档相关业务潜在市场规模（TAM） 2020 年到2022 年可达到53 亿、75 亿、130 亿美元，复合增速仍保持在56.6%。虽然Adobe 在全球和国内市场均占据了极高的市场份额，但是以福昕为代表的国产厂商凭借技术优势和高性价比，也在不断开拓。国内市场即将开启，也吸引众多厂商“班师回朝”，国产厂商在国内外竞争均有一定优势，看好国内PDF 厂商持续发展。

　　投资建议：重点关注福昕软件、万兴科技、金山办公虽然Adobe 是全球PDF 龙头，但是国内厂商也证明了自身的技术竞争力。福昕软件收入呈现加速态势，虽然九成收入来自国外，但公司也成立了中国区事业部，加大国内的投入，公司“互联PDF”也是PDF 技术领域的又一大创新。万兴科技办公软件收入占比仅为14%，但其PDFelement 也是在全球市场的终端用户超过2 亿，企业用户超过50 万，产品以OCR 作为产品的亮点，实施差异化战略。金山办公在收购完成后，将持有数科网维67.52%的股份，金山的Office 软件和数科的OFD 在信创市场有望形成广泛协同。

　　风险提示

　　国内正版化和商业化市场开拓不及预期；国内外市场竞争加剧。（国信证券）