下周最具爆发力六牛股（3.12）(2)

　　贵州茅台:赏真茅台,赚明白钱

　　摘要:2015年茅台酒销量比12年近翻倍,但降价抢渠道和消费者的红利基本消失,茅台4Q15已开始控量挺价。茅台酒销量狂飚与报表营收低增速并存源于产品、价格结构大变和预收款调节,虽我们预期16年茅台酒销量持平甚至下降,但靠15年积累的预收款,16、17年报表营收年增10%很容易。因高档酒需求量结构类似宽口细颈瓶,故消费升级可能仅支持茅台酒销量年增个位数,茅台酒价格涨幅与城镇人均可支配收入基本同步,且12年9月至今未涨,2H16或1H17或是合适时点,幅度约5%为宜。

　　茅台酒销量三年逆市近翻倍。12年打击三公砍掉高端白酒约50%需求,茅台酒逆市连续增量,一批价从11年末约1700元/瓶降至15年约820元/瓶,释放了此前积累的渠道和品牌势能,客户结构迅速从政务转向商务、个人,渠道从11年末约1900家增至15年超2700家,茅台酒15年销量超2万吨,比12年逆市接近翻倍。

　　16年再放量基础不存,顺势而为更宜提价。一批渠道已几无毛利;高端白酒行业销量结构已像宽口细颈瓶,500-700元价格带市场容量仅约17万吨,除非茅台酒继续降价向下抢市场,自然消费升级可能仅支撑个位数增速;茅台酒可销量同比增速已降至低个位数;15年酒厂已再次积累了预收款,16、17年财务增长无压力。茅台酒已快四年未涨价,为维持品牌形像,2H16或1H17可能是较好提价时点,为维持渠道盈利能力,提价之前必然控量以推升一批价。

　　我们跟踪判断,4Q15至今茅台酒出货量已同比下降,这是16年春节一批价显著回升主因。

　　穿透三重迷雾,读懂真茅台。茅台酒报表增速与市场调研茅盾源于:15年茅台酒占营收83%已较12年升20PCT:计划内、外价格15年才并轨;酒厂通过预收款“旺储淡消”调账,且基数效应致“数据幻觉”,扭曲财报增速,16年1月数据就更可能是“数据幻觉”。

　　量价可稳增长,估值仍可提升。维持15-17年EPS12.61、1386、1522元预测,同比增32%、10.0%、98%,动态PE18.1、165、15倍。消费升级增量、茅台酒价格维持与人均可支配收入同步,茅台酒量价仍可齐升,预期5-10年内年增约10%无忧。增长前景明确、模式简单可靠、现金流充裕,合理估值应达25-30倍PE,预计逐步实现,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:烈性酒政策收紧;自然灾害影响生产。(平安证券张宇光,文献,汤玮亮,王俏怡)

　　安琪酵母:高增长如期兑现,16年精彩继续

　　事项:安琪酵母公布年报,2015年实现营收42.1亿元,同比增长15%,净利2.8亿元,同比增90%,每股收益0.85元。4Q15营收、净利分别同比增15%、264%,每股收益0.26元。营收、净利符合我们预期。公司拟以每10股分配现金股利3元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。

　　平安观点:

　　2015年营收增15.3%,其中4Q15增15.5%,维持平稳增长,2016年收入目标48.5-50亿,同比增15-19%。15年酵母产品收入增13%,估计面用酵母与总体增速差不多,YE增速继续高于平均水平,不过因产能和汇率原因增速可能环比下降,猪价回升推动了动物营养产品快速增长,成为酵母系列最大的亮点。其它业务收入同比增24%,估计主要来自于食品原料业务快速增长,现阶段已经满产,公司正准备新建3万吨产能。分区域看,国内收入增速18%,市占率提升,行业竞争格局改善,国外业务受汇率影响,同比仅增10%。安琪治理结构完善,团队能力优秀,技术服务体系对手难以超越,有望持续超越行业,预计公司可顺利实现48.5-50亿的目标。根据我们草根调研,16年1-2月销售保持了较好的增长势头。

　　2015年净利增速高达90%,主要由于毛利率上升、期间费用率、所得税率下降、糖业减亏,预计高增长将延续至2016年末。(1)2015年毛利率同比增0.6pct,估计由于折旧和人员成本占比下降,糖价回升。(2)期间费用率同比降1.4pct,三项费用率均出现下降,主要来自于运费、差旅费得到有效控制,人员费用增长超我们预期,财务费用同比持平,略超预期。(4)内部利润分配趋于合理,实际所得税率同比降12pct至17.5%。4Q15净利同比大增264%,主要来自于毛利率增长、所得税率下降、糖业减亏。16年各项盈利能力指标将继续向好,同时行业竞争格局改善,主力产品将陆续提价,业绩弹性高,净利有望维持高增长。

　　我们维持16年净利预测,预计2016-2017年EPS为1.44、1.77元,同比增69%、23%。我们认为安琪是可以穿越牛熊周期的好品种,国内竞争格局改善程度好于预期,4Q15、1Q16持续高增长将打消市场对公司业绩释放潜力的疑虑,维持“强烈推荐”的评级。

　　风险提示:糖蜜成本上涨幅度超预期。(平安证券汤玮亮,文献 )