通裕重工：重大突破 未来收益船舶军工

    1.事件

    公司发布公告,高效宽厚板坯生产线安装调试完成并下线首件宽厚板坯产品。该件宽厚板坯长3800mm、宽2500mm、厚800mm、重62.5吨。标志着公司已基本具备高效宽厚板坯批量生产的能力。

    2.我们的分析与判断

    (一)厚度位居国内第一,和中科院合作开花结果

    目前公司厚度为800mm的宽厚板坯位居国内第一,在世界上处于领先地位。该宽厚板坯采用模铸技术,经锻造后力学性能很好。该产品技术是公司和中科院金属研究所合作的结晶。根据协议,在合同有效期(2011-2016年3月)内,中科院金属所从该产品的年销售收入中获得收益。①该产品年销售收入为30亿元(含30亿元)以下时,该产品年销售收入的1.5%归中科院金属所所有;②该产品年销售收入为30亿元以上时,30亿元以上部分按该产品年销售收入的2.0%归中科院金属所所有。

    (二)未来受益于船舶军工,毛利率有望高达40%

    宽厚板坯主要用于舰船、潜艇、坦克、石油钻井平台、核电等用钢板的制造,如果该高效宽厚板坯大批量用于船舶、军工等领域,则有望开拓很大的一个市场空间。我们认为1-2年内很可能实现几个亿的销售收入,不排除几年后达到30亿元以上的可能性。我们预计该产品毛利率高于风电主轴产品(40%)。我们假设公司该业务2012-2014年分别实现0.5亿元、2亿元、5亿元收入,按照20%的净利率粗略计算,可以贡献0.01、0.04、0.11元的EPS。

    (三)业绩拐点基本确定,中长期投资价值显现

    2012年1季度业绩同比增长5.45%,目前公司订单情况较为乐观,关键产能逐步释放。我们认为二季度开始公司业绩有望提升;预计上半年业绩有望增长10%以上;我们预计公司全年收入有望突破20亿元,同比增长60%以上,净利润有望增长20-30%。

    3.投资建议

    我们之前认为公司PB较低,估值安全边际较高,存在交易性机会。目前公司业绩拐点基本确定,我们逐步看好中长期投资价值。调高公司盈利预测,预计2012-2014年EPS为0.26元、0.38元、0.51元,对应当前股价PE分别为25倍、17倍、12倍,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:小非减持、产业化风险。