中文传媒：估值最低 后期关注定增进程

    主要观点:

    1. 营业收入与营业成本均大幅上升

    公司一季度实现营业收入24亿元,同比增加166%,而营业成本一季度为20亿元,同比增加266%,我们认为公司的营业收入和营业成本大幅增加的最主要原因来自公司物资贸易业务和物流业务的大幅增加。而公司财务费用同比增长337%,主要是由于利息支出增加所造成,而投资收益1179万元,同比增长277%,主要是由于公司转让北京中视精彩有限公司60%股权所致。

    2. 主业稳健增长,其他业务有亮点

    公司2012年将继续进行“腾笼换鸟,三位一体”的工作方针,主要是对原有的新华书店进行充分的改造,比如除了图书,增加了销售其他3C 产品的业务, 这将大大的改善原有的书店利润,未来江西省全省的新华书店的改造将进一步提高发行业务的毛利率。

    出版这一块,增长比较稳定,教材业务我们预计2012年有可能会提价(之前已经数年未有提价),从而直接提高出版业务的净利润,另外我们预计公司未来可能还会通过下面的儿童出版公司21世纪出版社与一些互联网娱乐公司展开一些合作。

    公司去年的物资贸易业务已经取得了较快的发展,今年我们预计将会有更多的江西省内资源性企业的合作,物资贸易业务有望继续快速发展,从而维持营业收入的快速上升。

    投资建议:

    我们预计公司未来三年的业绩分别为1元、1.14元和1.32元,对应市盈率只有17倍、15倍和13倍,处于传媒板块的最低端,我们看好公司未来的江西省文化和资源的整合平台,首次给予“推荐”评级,另外我们也建议关注公司的定增进程。

    风险提示

    1. 教材教辅改革的风险

    2. 数字出版的威胁

    3. 收购整合的风险