龙力生物：仍有较大投资机会

　　公司5.15万吨纤维素乙醇项目获批。根据公告，公司已于本月14日收到《国家发改委关于龙力生物科技股份有限公司5万吨/年纤维燃料乙醇项目核准的批复》 （发改能源[2012]987号），核准公司纤维素燃料乙醇项目的申报方案，项目最终产品方案为主产变性燃料乙醇5.15万吨/年，副产液体二氧化碳2.5万吨/年。

　　项目运作具体方案仍有待落实。 本项目向国家发改委申报时间为2009年8月，当时公司纤维素乙醇产量不足3万吨，原拟引进投资，意向出资方及出资比例为：龙力生物（40%）、山东高新（40%）、中石化山东分公司（20%），但目前，公司已独立拥有5.15万吨/年纤维素乙醇生产线并掌握核心技术，将以此与其他合作方进行合作，新的项目方案仍在制定中，合作形式和出资比例存在不确定性，该项目有待细节落实后方能正式启动。

　　项目运行后，预计纤维素乙醇业务每年可增厚公司净利润约7200万元，相当于公司2011年净利润的83%。目前，公司纤维素乙醇产品作为工业乙醇销售；项目获发改委审批并正式运作后，公司的纤维素乙醇经变性处理（混入石油和防腐蚀剂）后将作为变性纤维素燃料乙醇，以联动价形式（93#汽油调拨价*0.911）定量、定向销售，销售价格约比工业乙醇价格高2000元/吨，同时享受免征营业税，增值税全额退税和750元/吨的财政补贴等优惠政策。假设公司按申报方案运作项目，预计每年将为公司多带来约7200万净利润。

　　上调盈利预测，关注公司新方案进展及投资机会。假设公司四季度开始运作纤维素乙醇项目，2012-2014年分别销售纤维素乙醇1.6/5.15/5.15万吨，则2012-2014年可分别增厚EPS 0.12/0.39/0.39元。增厚后的EPS分别为0.63/1.00/1.13元，PE 38/24/21倍。我们认为，前期公司股价上涨已部分反映了纤维素乙醇项目获批预期。若新合作方案中，公司股权比例提高，进一步增厚公司业绩，则公司仍有较大投资机会。