明阳智能：风机销售业务收入快速增长 盈利能力稳中有升

　　事件：公司发布2020 年年报，20 年公司实现营业收入224.57 亿元，同比增长114%；归母净利润13.74 亿元，同比增长92%，基本每股收益0.95 元，业绩符合预期。

　　风机业务表现亮眼，发电业务稳健增长。20 年公司风机销售和发电业务分别实现销售收入209.47/9.90 亿元，同比+127%/31%，其中风机业务快速增长主要受益于国内陆上风电抢装。根据BNEF 数据，20 年公司风机业务在国内风电新增装机市场占有率为10%，连续六年位居国内前三，在全球风电新增装机量排名中位居第六位。

　　降本增效战略持续推进，期间费用率持续改善。20 年公司综合毛利率为18.57%，同比-4.09pct。公司降本增效战略持续推进，20 年期间费用率同比下降近7pct，支撑公司净利率维持较为稳定水平。

　　风机销售业务收入快速增长，盈利能力稳中有升。20 年风机业务对外销售容量为5.66GW，同比+132 %，其中陆上及海上风电分别为4.75/0.91GW，同比+138%/106%。1.5-2MW/3-5MW/5.5-7MW 机型销量分别为209/1449/161 台，同比-53%/+283%/+232%。20 年公司风机销售业务毛利率为16.89%，剔除会计准则变化影响后盈利能力稳中有升。

　　风电场在建容量充沛。截至2020 年底，公司在建装机容量约 2.65GW，同比+166%。随着公司在建项目逐步并网，发电业务收入有望稳健增长。

　　投资建议：预计公司21-23 年营业收入分别为305.00/312.10/360.83 亿元，YoY+36%/2%/16%，归母净利润分别为23.77/26.88/31.97 亿元，YoY+73%/13%/19%，EPS 为1.22/1.38/1.64 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：风电装机量不及预期，风电场建设速度不及预期，原材料价格上涨风险。（西部证券）