益丰药房：门店加速扩张 新兴药房重磅收购落地

    业绩高速增长,符合预期

    2018前三季度实现营收46.66亿(+36.46%);归母净利润3.08亿(+40.23%);扣非归母净利润为2.88亿(+33.24%),业绩符合预期。剔除新兴药房并表影响及相应利息费用,公司收入增速约33%,利润增速约38%。Q3单季度实现收入16.72亿元(+41.68%),归母净利润8355万元(+27.78%),主要是新增门店大幅增加,收入增加,但费用支出较高,因此利润低于营收增速。

    门店加速扩张,新兴药房重磅收购落地

    公司区域聚焦中南和华东区域,竞争优势明显,2018年加速了新店建设和同行业并购,在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店3242家(含加盟店130家),较2017年末净增门店1138家(包括新开404家,其中新增加盟店50家,收购门店813家,关闭34家)。单三季度,公司净增门店743家,新开门店153家(含新增加盟店14家),收购门店604家,关闭14家,净增门店数量较去年同期大幅增长72%。此外三季度发生新签并购项目6起,交割完成4起,仍处于交割状态的门店有173家。公司前三季度可比门店同店增速约8%,仍然稳健。河北新兴大药房已于9月起并表,公司也首次进入华北。截止2018Q3会员数量达2300万,较上年末增加700万,为未来业绩增长基础。

    毛利率基本稳定,费用率受整合等增加

    毛利率40.49%,同增0.24pp。2018Q3公司销售费用率为27.49%,较上年同期增加0.13pp,主要因门店数量激增,促销增加等缘故;管理费用率3.54%,同减0.53pp;财务费用率0.26%,同增1.01pp,主要因减少理财产品购买。虽然净利率较Q2下降,但估计随着新并表门店的整合完成以及医保门店数量增加,盈利能力将逐步提升。

    风险提示

    新开门店速度不达预期、并购整合不达预期。

    投资建议:持续高增长,维持“增持”评级

    公司作为医药零售企业中精细化管理的优秀代表,跨省复制能力强,本年度加快并购,首次进军华北,考虑增发,预测公司2018-2020年归母净利润4.26/5.86/7.67亿,增速36%/38%/31%,对应EPS为1.13/1.55/2.03元,当前股价对应为22X,维持“增持”评级。（国信证券）