苏交科：持续整合海外资源 市场优势显著

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    2018年前三季度公司实现营收47.01亿元,同比增长15.83%;实现归母净利润3.66亿元,同比增长20.16%;实现扣非归母净利润3.54亿元,同比增长24.72%;EPS为0.4521元,同比增长16.88%,加权平均净资产收益率9.50%。

    评论:

    1、三季度收入增速略有下滑,净利润保持稳定增长

    公司2018年前三季度营收与净利润增长相对稳健。分季度来看,Q1-Q3分别实现营收11.49/18.30/17.22亿元,同比增长分别为10.94%、30.27%、6.43%,Q3收入增速出现下滑,我们认为主要受国内基建投资下滑影响;归母净利润方面,Q1-Q3分别为0.71/1.12/1.83亿元,同比增长分别为25.51%、17.78%以及19.66%,Q3归母净利润增速相比Q2有所提升。前三季度归母净利润增速略高于营收增速的主要原因是毛利率的提升;而Q3归母净利润增速远超净利润增速的主要原因是单季净利率的提升。

    2、毛利率上升,经营性现金流承压,资产负债率略降

    2018年前三季度公司净利率基本保持稳定,净利率为8.13%,较去年同期小幅下降0.07个pp;毛利率提升明显,上升1.41个pp至28.94%;期间费用率15.97%,较去年同期上升1.43个pp,主要原因是受贷款增加和BT业务利息收入减少的影响,财务费用率相比去年同期上升0.84个百分点至1.83%;研发费用率提升0.55个百分点至2.77%,而销售与管理费用率变动较小。经营性现金流净值为-9.17亿元,较去年同期下降5.05亿元,现金流略承压,随着后期合同订单加速转化,全年现金流有望改善。收现比为87.67%,同比下降4.11个pp,付现比提升5.21%至42.51%,公司整体议价力略微下滑,我们认为这与行业整体资金面趋紧相关;应收账款占营收比为127.82%,相比去年同期提升了14.85%。公司资产负债率略降,环比下降0.11个pp至63.31%,剔除预收账款后的资产负债率为59.82%。

    3、债转股方式增资Eptisa,持续整合海外资源

    公司逐渐开始整合海外优势资源,近期公司公告以1.75亿美元的价格出售TestAmerica,同时公司通过债转股的方式增资Eptisa,公司开始海外资产的整合。我们认为TA本身的增速情况对于公司成长产生了一定影响,公司以略微收益的价格将TA出售,更加优化公司资产负债情况。而EP方面,公司经营已出现协同效应,前三季度公司子公司诚诺未来与其联合赢得了巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务,联合管理团队将代表业主对EPC总包商进行全方位管理。此项目充分体现出Eptisa与公司的各自优势,此时公司通过债转股的方式增资EP,优化了EP的资产负债结构,增强其业务承接能力和资本实力,也凸显了公司持续拓展海外业务的信心。

    4、业绩稳健增长且市场优势显著,维持“强烈推荐-A”评级

    公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,高在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,虽然可转债停止发行,但环境业务受到影响有限,国内外协同效应可期,预计18年、19年EPS为0.71、0.90元,对应PE为12.0倍、9.5倍。

    5、风险提示:公路投资放缓、海外项目推进不及预期、回款风险。（招商证券）