龙净环保：在非电领域提前布局 稳步获取订单

    事件:公司发布2018年第三季度报告。2018年前三季度,公司实现营业收入56.57亿元,同比增长13.80%;实现归母净利润5.30亿元,同比增长12.53%;实现扣非归母净利润4.67亿元,同比增长6.71%。2018年第三季度,公司实现营业收入24.15亿元,同比增长19.9%;实现归母净利润2.79亿元,同比增长13.9%。

    在手订单稳步增长,非电行业占比近半:2018年前三季度,公司持续拓展非电领域订单,新增订单共102亿元(其中非电订单69亿元,占比68%),同比增长30.77%,已超过2017年全年新签订单。第三季度公司新签订单35亿元,其中非电订单25亿元,占比已达70%。公司2018年前三季度各季度新签订单量分别为23、44、35亿元,全年新签订单量有望突破130亿元,在手订单有望突破200亿元,其中非电订单占比有望突破50%,公司依靠经营的规范性和战略上的提前布局,在1年内实现电到非电的成功过渡转型,为未来业绩提供充分保障。

    期间费用控制得当,现金流转好,毛利率回升:公司三费均有不同程度的提升,销售费用提升系公司非电领域拓展加大所致(同比增长28.21%),管理费用(含研发费用)系运营项目增多所致(同比增长7.99%),财务费用系融资环境偏紧和银行贷款增加所致(同比增长83.33%),但整体期间费用率仍控制在14.4%,与去年同期持平。公司今年贷款增加主要系收购华泰保险集团股权所致,2018年第三季度已取得一定投资收益,叠加公司项目推进顺利经营性现金流净额稳定,第三季度公司净现金流已转负为正;同时随着非电业务逐步扩大稳定,公司毛利率较去年年底已回升至25.44%(2017年年底为24.69%),长期来看有望维持在25%以上。

    投资建议:随着蓝天保卫战的全面打响,钢铁焦化超低排放、工业锅炉改造等非电行业的治理强度进一步加大,公司在非电领域提前布局,稳步获取订单。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为8.02、8.75、9.59亿元,EPS分别为0.75、0.82、0.90元,对应PE分别为11、10、9倍。公司作为目前非电大气治理的龙头企业,获取订单优势明显,未来业绩增长有保障,维持“增持”评级。

    风险提示:非电领域政策及公司市场开拓不及预期、公司环保产业并购战略进度低于预期。（光大证券）