科方生物：不断创新成为领域领跑者

    近5年营收同比增长保持在15%以上,持续推出新产品 科方生物成立于2004年,始终专注于体外诊断试剂及仪器的研发、生产与销售,产品主要为生化检测试剂分析系统和POCT产品。公司2018年上半年营收5200万元,同比增长41.06%,归母净利润1300万元,同比增长达到390.42%。现阶段公司营收以生化诊断产品为主,2017年营收占比达到93%。公司生化产品齐全,涵盖了16类产品,并推出AM600与AM400两类仪器以占领不同市场。为打破公司产品单一带来的风险,2016年公司开始进军POCT领域,迄今为止获得了20多个试剂产品注册证,有望成为未来几年主要的利润增长点。公司董事长拥有多年医学检验专业经验,任职检验医师职务达到16年,熟悉临床应用的需求。

    国内体外诊断行业增速接近20%,生化诊断领域相对成熟 近几年我国体外诊断行业一直保持20%的年均增长速度,远超全球4.9%的增速。全球体外诊断市场高度集中,2016年五大巨头罗氏、丹纳赫等占据了55.5%的全球市场份额。而国内市场的集中度偏低,2015年5家海外巨头共占据国内市场36.8%的市场份额,为行业第一梯队;国内优质的大型IVD公司如迈瑞、科华生物等组成了第二梯队;国内600家中小型企业组成了第三梯队,共占据约40%的市场。国家发布政策推动行业国产替代,同时分级诊疗政策推动国产产品下沉基层医疗机构,促进国内体外诊断行业发展。

    生化诊断现阶段产品技术成熟,市场规模由2010年的约40亿元增长到2016年超过60亿元,2015年增速为7%,行业增速已放缓。而国内POCT起步较晚,具有基数小、增速快的特点,发展潜力巨大,近5年年复增长率达到24%。随着医改的推进和基层卫生建设的逐步完善,基层诊断需求将得到进一步释放,预计我国POCT市场有望维持20%左右的年复合增长率。

    科方生物毛利率保持70%以上,不断创新成为领域领跑者 公司产品契合临床需求,在生化领域,将生化分析仪、生化试剂盒、校准品、质控品等设备及试剂集合为一体,实现一体化检测系统。公司以生化检测为基础增加POCT产品线,共获得产品注册证103项,新推出的炎症感染、心脏标志物等POCT产品已初步获得市场认可。公司注重研发,目前共获授权专利42项,每年研发费用占营业总收入8%以上,超过行业平均水平;并建立了优秀、成熟的研发团队,技术人员占比超过30%。由于公司产品的自主化程度高,公司盈利能力强,毛利率水平保持在70%以上,超过利德曼、九强等上市公司。

    财务预测 不考虑公司未来3年产生新的并购,参考行业未来发展状况以及公司的竞争情况,我们预计2018、2019、2020年的营业收入分别为1.23、1.58以及2.04亿元,同比增加29.75%、28.28%以及29.35%;而由于公司POCT产品的市场扩张,2018、2019、2020年的归母净利润分别为0.30、0.42以及0.56亿元,同比增速分别为51.20%、39.24%以及35.00%,对应EPS分别为0.48、0.66以及0.89元。

    风险提示:主营业务相对集中,新产品推广风险,实际控制人控制不当险。（广州广证恒生）