杰克股份：增资杰羽机械 进军鞋机市场

    事件:公司于2018年10月18日公告三季报,2018Q1-3实现营收32.27亿元(+52.53%),归母净利润3.71亿元(+58.26%)。

    点评:Q3业绩增速加快,净利率保持稳定水平。1)业绩持续超预期:2018Q1-3公司实现营收32.27亿元(+52.5%),归母净利润3.71亿元(+58.3%),持续超预期。2)净利率保持稳定:2018Q1-3公司毛利率为28.25%(-1.53pct),期间费用率为8.55%(-8.76pct),归母净利率为11.49%(+0.41pct)。3)付款回款政策导致现金流变化:2018Q1-3公司经营性现金流为0.43(-90.29%),主要由于公司付款政策调整、库存增加、销售回款政策致应收账款增加,三个原因所致。4)Q3单季度业绩增速加快:2018Q3实现营收11.76亿元(+60.4%),归母净利润1.51亿元(+60.6%),单季度增速加快。

    专注缝制设备单机市场,通过渠道锁定客户、扩大优势。公司专注于缝制设备产业,立足传统的平缝机、包缝机、绷缝机。2018上半年公司推出16款缝纫机单机新产品,在技术上突破了高低速油泵、线迹提升、底线断线检测等多项行业难题。公司顺应下游行业小批量、多批次、定制化的变化,在传统的缝中设备领域产品质量、性价比优势明显,依托经销商优势,服务并锁定中小客户,市场份额不断扩大,2018H1公司工业缝纫机业务实现营收17.78亿元(+50.0%) , 2017年公司平缝机/ 绷缝机全球销量占比分别达到26%(+4pct)/14%(+2pct)。随着品牌和规模效应的更加显现,公司有望持续超越行业成长。

    增资杰羽机械,进军鞋机市场。公司于15日公告向安徽杰羽机械增资2652万元,正式进军鞋机市场。增资后取得杰羽51%的股权,杰羽原股东池州旭豪持有49%的股权。旭豪在制鞋机械领域知名度高,为阿迪达斯、耐克、PUMA、匡威、李宁、安踏、达芙妮等国内外知名品牌提供鞋机设备。未来公司与杰羽将在研发、生产、采购、渠道、服务等各方面实现协同,把服装智能制造领域里沉淀的先进技术与引进的欧洲先进技术,嫁接到旭豪的鞋机产品上,实现技术的融合,推动鞋机智能制造的发展,并通过旭豪和杰羽在业内的品牌、渠道优势,拓展鞋机市场,寻找业务新增长点,巩固服装机械智能制造领军企业地位。

    业内智能生产、产品领军企业,完成智能制造服务商的转型。1)生产:公司合作引进了多条全自动精加工复合生产线和各种组合自动化加工设备,部分产线生产效率提升20%以上,同时保证了产品质量的稳定性、提升产品整体质量水平。2)产品:公司通过子公司奔马布局年均超过200亿级智能裁床市场,通过迈卡和VBM 拓展年均数十亿级的衬衫、牛仔服自动化设备市场。通过智能生产、制造智能产品,公司转变为“智能裁床(缝前)+智能缝纫机(缝中)+ 智能熨烫(缝后)+IPMS 智能生产管理系统”的智能制造成套解决方案服务商。

    产业转移领头羊,持续提升海外市占率。公司始终重视产业转移带来的海外市场机遇,在10个不同国家组建了14个办事处,招聘本地员工,推进渠道建设,已经在海外形成了绝对的优势。2017年公司在印度市场占总份额/中国机的比例分别19%(+6pct)/42%(+10pct)。

    2018H1公司海外业务实现营收10.02亿元(+29.7%),百强企业出口额占比为25.89%。

    估值与评级:维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是缝制机械行业绝对龙头,产品质量、渠道、自动化程度等方面优势明显,收购海外企业并成功完成整合,技术行业领先,自动化生产和规模效应来来成本端优势,看好未来公司持续超越行业成长,维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润4.66/5.92/7.63亿元,EPS 为1.52/1.94/2.50元,PE 为21/16/13倍,维持“买入”评级。（申万宏源）